机构：中金公司 研究员：白洋/肖俨衍/高樱洛 公司近况 我们更新对腾讯的追踪，我们认为公司的游戏业务仍较为强劲，同时广告、金融与企业服务驱动力稳 健，总体高质量增长持续。 我们预计3Q25 游戏增长依然强劲。国内游戏方面，我们认为3Q25 国内游戏收入依然能维持较快增速 （同增11%），尤其在射击游戏领域近期腾讯捷报频传——8 月《和平精英》绿洲启元模式DAU超3,300 万、9 月《三角洲行动》DAU超3,000 万、10 月《暗区突围》DAU破1,000 万。海外游戏方面，由于 Supercell子公司优质游戏拥有较好的流水变现（如《Clash Royale》正在被盘活）和更长期的流水收入 摊销周期，我们预计3Q25 腾讯海外游戏收入或同增25%。展望未来，我们认为可进一步关注《王者荣 耀世界》等潜在优质新游。 评论 广告高速增长，支付维持修复态势。广告方面，AI广告提效、视频号、小程序、搜一搜等广告加载量 的提升等因素正持续贡献广告增速及毛利率提升空间，我们预计3Q25 广告同比增长19%。 盈利预测与估值 我们基本维持2025/2026 年收入及盈利预测不变。维持"跑赢行业"评级及目标价700 港元， ...