核心观点 - 华尔街券商Bernstein认为，尽管利率大幅下降可能对Circle的收入造成冲击，但强劲的稳定币需求和运营杠杆效应或可缓解负面影响[1] 公司盈利对利率敏感，但需求增长和规模效应应能使业务保持韧性[4] 利率敏感性分析 - 利率每下降25个基点，预计将使公司2027年收入减少约9%，EBITDA减少11%[1] 若利率低于2%，则2027年EBITDA为6.68亿美元，2024年至2027年的复合年增长率为33%[1] 稳定币行业前景与公司市场地位 - 稳定币在加密货币市场中扮演重要角色，提供支付基础设施并用于国际转账[2] Tether的USDT是最大的稳定币，Circle的USDC位列第二[2] - 预计到2027年，整个行业的稳定币总规模将增长至约6700亿美元，主要驱动力是加密资本市场的增长[3] 预计到2027年，Circle的USDC市场份额将提升至33%[3] 公司业务与财务预测 - 即使在低利率情景下，由于借贷成本降低会提振风险偏好，以及币安等交易所和去中心化金融市场的需求，USDC的供应量可能超过1700亿美元的基准情形[3] - 随着供应量增长五倍，预计公司的运营利润率将从2024年的43%扩大至2027年的51%，这将使盈利能力在浮存金收入缩小时仍能维持[3] - 与集成和交易服务相关的高利润率业务线——其他收入正在快速增长，在悲观情景下已占总收入的9%[4] 股票评级与市场表现 - Bernstein给予Circle股票“跑赢大盘”评级，目标价为230美元[2] 报告发布当日早盘，该股下跌约2.3%，报134.40美元[2]