核心观点 - 预计京东集团2025年第三季度营收为2939亿元，同比增长13% [1][2] - 预计2025年第三季度Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [1][3] - 维持对公司的“优于大市”评级 [2][3] 收入表现 - 预计总收入同比增长13%，主要受国家补贴政策带动京东零售收入增长影响 [1][2] - 预计京东零售收入同比增长11%，其中带电类目实现高个位数增长，日百类目实现两位数增长 [1][2] - 预计京东零售、京东物流、新业务收入增速分别为+11%、+20%、+230% [1][2] - 新业务中外卖业务单量环比第二季度有所增长，主要受季节性因素带动 [1][2] 运营与用户情况 - 预计第三季度GMV增速约为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的同比增速，市场份额持续回升 [1][3] - 电商季度活跃购买用户数和用户购买频率均保持强劲增长，受益于国家补贴和外卖新业务 [1][3] - 今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [1][3] 利润表现 - 预计京东零售经营利润率同比提升0.3个百分点，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快 [1][3] - 公司整体净利润率同比下降，主要受今年新开展的外卖业务持续亏损拖累 [1][3] - 外卖业务单位经济效益环比持续改善，因公司未跟进竞争对手大规模用户补贴，且正餐占比稳中有升，配送效率提升，补贴更精准 [1][3] 财务预测 - 调整2025年至2027年公司收入预测至13348亿元、14197亿元、14882亿元，调整幅度均为+0.0% [2][3] - 调整2025年至2027年公司经调整净利预测至298亿元、408亿元、567亿元，调整幅度分别为+2.2%、+1.7%、+1.2% [2][3]