三季度债市表现 - 三季度债市整体承压回落，与股市呈现显著“跷跷板”效应 [1] - 7月受政策预期影响股商上行债市承压，8月股市强势债市续弱，9月股市震荡期债转为宽幅波动 [1] 制造业景气度 - 9月制造业PMI为49.8%，较8月回升0.4个百分点，景气水平边际改善 [2] - 生产指数为51.9%，上升1.1个百分点至近6个月高点，新订单指数为49.7%上升0.2个百分点，新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8% [2] - 原材料库存指数上升0.5个百分点至48.5%，采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，呈现主动补库特征 [3] 企业规模与盈利 - 大型企业PMI为51.0%处于扩张区间，中型企业PMI为48.8%小幅回落，小型企业PMI为48.2%回升1.6个百分点改善幅度较大 [3] - 出厂价格指数收缩而原材料购进价格指数处于扩张区间，企业盈利空间承压 [3] 非制造业与综合PMI - 9月非制造业PMI为50.0%，较8月回落0.3个百分点，位于临界点 [2] - 建筑业PMI为49.3%处于收缩区间，服务业PMI为50.1%回落0.4个百分点 [3] - 综合PMI产出指数为50.6%，较8月微升0.1个百分点，经济总体产出扩张略有加快 [2][3] 进出口贸易 - 9月出口同比增长8.3%，高于预期值5.7%和前值4.4%，创近半年新高 [4] - 9月进口同比增长7.4%，高于预期1.4%和前值1.3%，处于1年来高点 [4] - 对东盟出口增长15.6%，对欧盟出口增长14.2%，对非洲出口增长56.4%，有效对冲对美出口同比下降27%的拖累 [4] 贸易结构与品类 - 机电产品出口占比稳定在60%以上，汽车、船舶等高端制造及“新三样”出口表现强劲 [4] - 进口增长主要受工作日增加及价格因素支撑，铁矿石进口量价齐升，集成电路进口额同比增长14.1% [4] 四季度展望 - 四季度出口在东盟、欧盟、非洲等市场需求及优势产品带动下仍将保持正增长，但面临高基数与贸易摩擦 [5] - 债市进入利空出清阶段，趋势性行情需等待货币宽松预期升温，短期内全面降息概率较小 [5]