文章核心观点 - 白山云科技在边缘云服务市场业务转型期间，面临收入结构变化但整体盈利能力持续恶化的挑战，其净利率暴跌超100%且多项财务指标波动明显，为公司港股IPO前景带来不确定性 [1][5] 业务模式与概况 - 公司主要提供多元边缘云服务，业务涵盖网络服务、安全及智算服务 [2] - 商业模式高度依赖客户付款，网络服务及安全与智算服务的付款通常在账单日后30至90天内到期，对客户付款时间的依赖可能影响公司现金流 [3] 财务表现分析 - 公司营收波动不定，2023年总营收为2,390,511千元人民币，较2022年增长12.09%，但2024年降至2,217,882千元人民币，较2023年下降7.22% [4] - 海外市场营收增长显著，2023年较2022年增长54.24%，2024年较2023年增长8.18% [4] - 净利润持续亏损，净利率暴跌超100%，2024年净利率为-6.30%，2025年上半年进一步恶化至-6.43% [5] - 毛利率波动反映成本控制挑战，2024年毛利率为8.79%，较2023年的12.45%有所下降 [6] 收入结构变化 - 网络服务收入占比呈下降趋势，从2022年的92.62%降至2025年上半年的68.07% [7] - 安全及智算服务收入增长迅速，2023年较2022年增长163.00%，2025年上半年占比已达31.93% [7] 公司治理与财务风险 - 存在关联交易风险，关联方主要为公司董事控制的实体提供共同担保，可能影响财务稳定 [8] - 债务负担较重，截至2025年6月30日银行及其他借款为399,869千元，租赁负债为31,908千元 [9] - 贸易应收款项减值风险上升，减值金额从2022年的21,018千元增至2025年6月30日的46,301千元 [9] 客户与供应链 - 客户集中度呈下降趋势，但2025年上半年与收入占比超10%的客户交易额仍达52.84% [11] - 招股书未详细披露主要供应商及供应商集中度，可能存在供应稳定性风险 [11] 行业竞争与前景 - 招股书缺乏同业对比数据，难以判断公司在边缘云服务行业中的竞争地位 [10] - 行业面临市场竞争激烈、技术创新及法律法规变化等多重风险 [14]