评级与目标价调整 - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [1] 核心IP Labubu的强劲表现 - Labubu是支撑增长的核心引擎，即便公司已将Labubu的产能相较于2025年第一季度提升了10倍，其Labubu 3.0和Mini Labubu系列产品在所有销售点仍然处于售罄状态 [2] - Labubu款万圣节"Why So Serious"毛绒系列在二手市场的转售价格溢价高达290% [3] - 公司计划于12月发布"Labubu & Friends"动画，并于2026年3月或4月推出Labubu 4.0，作为未来增长的催化剂 [3] - 摩根大通预测Labubu将在2027年贡献公司总销售额的35% [5] 新IP“星星人”的成功孵化 - 新IP“星星人”正迅速成为新的增长动力，其万圣节系列产品在二级市场的溢价高达130%，仅次于Labubu [4] - 包含“星星人”在内的万圣节系列产品在主流线上平台于数分钟内售罄 [4] - 摩根大通预测“星星人”将在2027年贡献公司总销售额的8%，与部分成熟大IP并驾齐驱 [5] 财务表现与估值 - 泡泡玛特股价从近期高点335.40港元下跌24%至254港元，而同期恒生指数上涨7% [6][7] - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7% [10] - 预计泡泡玛特2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276%，2026年将继续同比增长28%和29% [10] - 当前基于摩根大通预测的2026年市盈率仅为20倍，估值吸引力显著提升 [7][10] 全球化布局与供应链韧性 - 公司拥有强大的定价权，曾在2025年4月于海外市场成功提价，盲盒价格上调12%（从17美元至19美元），毛绒玩具上调27%（从22美元至28美元） [11] - 摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约15%即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响 [12] - 公司正在规划全球六大制造中心（中国4个，海外2个）以支撑长期全球扩张 [13] - 美洲市场销售贡献预计将从2025年的约21%提升至2027年的约28%，海外业务对集团收益的贡献将在2027年接近60% [13]