行业现状与核心矛盾 - 光伏产业链目前仍处于供需失衡状态，各环节产能均大于需求 [1] - 行业核心矛盾在于反内卷推动产能出清，关键在于反内卷政策执行力度 [1] - 2026年国内需求不确定性增加，山东2025年机制电价落地后相比火电指导价降幅较大 [1] 反内卷政策成效与观察点 - 整治低于成本价销售已取得显著成效，硅料价格从底部3.4万元/吨上涨至5.2万元/吨左右 [1][2] - 硅片、电池价格跟随硅料上涨，组件价格短期涨幅有限，后续国内招投标价格能否顺价是核心观察点 [1][2] - 反内卷进程自2024年7月人民日报刊文与中央财经委会议后明显提速 [1] 产能出清路径与手段 - 产能整合、淘汰落后产能及行业自律控产是重要方向，硅料环节产能整合进度相对较快 [2] - 多晶硅能耗新标近期发布征求意见稿，能耗标准大幅收紧，2026年底开始执行，预计是硅料去产能的重要手段 [2] - 行业供需扭转需要看到产能政策力度超预期，短期重点关注产能整合以及行业联合控产力度 [1] 基本面与库存问题 - 行业库存高企，硅料环节总库存预计在40-50万吨 [3] - 若硅料产出维持当前水平，2026年内库存回归正常水平（1-2个月）难度较大 [3] - 将硅料排产限制至8万吨/月且2026年需求持平条件下，硅料库存周期有望在2026年内回归正常，控产力度是行业景气度边际趋势的核心矛盾 [3] 投资看好方向 - 方向一：反内卷趋势下龙头主材企业受益，建议关注通威股份、大全能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阿特斯、福斯特、福莱特 [4] - 方向二：BC电池凭借差异化优势享受溢价，爱旭Q2毛利率已明显改善，建议关注爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、海目星、捷佳伟创、宇邦新材 [4] - 方向三：TOPCon3.0技术通过半片钝化、Polyfinger、0BB等提效技术，组件功率今年底可达640W，明年有望达660W [4] - 方向四：金属化降本，银价上涨增加非硅成本，关注无银化、少银化方案较快的爱旭股份及浆料供应商聚和材料、帝科股份 [5]