经济活动概况 - 美国经济活动总体变化不大，三个地区报告小幅至温和增长，五个地区报告无变化，四个地区报告略有放缓 [1] - 美国经济正处于增长放缓、通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段 [1] 劳动力市场 - 就业水平基本稳定，各地区和部门对劳动力的需求普遍低迷 [1] - 需求疲软、经济不确定性增加及对AI投资的增加，导致更多雇主通过裁员和自然减员来减少员工人数 [1] - 部分地区移民政策导致酒店业、农业、建筑业以及制造业劳动力供给紧张 [1] - 劳动力市场体现为供需双弱、相对平衡，企业的招聘率和裁员率均较低 [3] - 预计至明年年中，美国劳务市场的"盈亏平衡"月度新增就业水平有序降低至8000左右，随后触底回升 [3] 通胀与成本压力 - 美国政府加征的关税正推动整体通胀上升，企业在自行消化成本与将成本转嫁给客户之间艰难权衡 [1] - 受进口成本、关税及服务成本（如保险、医疗、技术）推动，企业投入成本增长加快 [2] - 加征关税导致的通胀压力已经开始显现，核心商品通胀持续抬头，带动美国8月CPI、核心CPI同比增速分别录得2.9%、3.1%，较4月分别上升0.6、0.3个百分点 [6] - 不同机构测算关税对美国通胀的影响在0.3-0.5个百分点之间 [7] 消费需求 - 总体消费者支出略有下降，尤其是零售商品支出领域 [2] - 面对物价上涨和经济不确定性，不同收入群体的消费需求分化加剧，国际旅客的服务需求进一步下降 [2] 库存与价格传导 - 伴随企业前期积累库存的逐渐消化，关税对消费者价格的影响将继续释放 [6] - 美国耐用品批发商库存剔除价格后的增速在今年5-7月持续为负，历史分位数从3月的30.9%持续降至7月的20.3% [6] - 若以此速度线性外推，库存分位数或在明年一季度触底，企业在此期间或逐步将关税成本转嫁给消费者 [6] 货币政策展望 - 美联储9月宣布降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息空间 [5] - 美联储或在今年10月和12月的议息会议上分别下调利率25个基点，全年累计降息幅度达到75个基点是基准情形 [8] - 目前特朗普已经在快速推进新任美联储主席的遴选，市场对白宫经济顾问委员会主席Kevin Hassett的押注升高，意味着更大的降息空间 [9] - 降息或在明年年初暂停，未来的降息时机与力度将依据经济数据的演变采取渐进的、依赖数据的降息节奏 [9] 经济前景与风险 - 基准情形下不预期美国经济出现衰退，当前市场对美国未来12个月衰退概率约为30% [3] - 美国国家经济研究局（NBER）界定的12次衰退期均呈现GDP连续负增、非农就业连续负增、失业率大幅上行等特征，当前出现概率较低 [4][5] - 美国经济仍面临风险因素，包括关税对增长和通胀的负面影响超预期、金融市场的流动性危机等 [3]