行业核心观点 - 煤炭行业基本面呈现供需偏紧格局，三季度业绩预计环比改善明显，四季度旺季行情可期，煤价具备向上弹性 [3][4] - 安全监管和超产核查持续约束供给，而需求侧在火电拉动及冷冬预期下表现强劲，库存压力已缓解 [1][4] - 行业高分红属性与业绩改善预期吸引资金流入，煤炭ETF（515220）9月以来吸金超20亿元 [5][6] 供给侧分析 - 国内煤炭产量增速受安全监管和超产核查影响而逐步放缓 [1] - 煤炭进口量同比持续下滑，9月单月进口煤同比下降23%，1-9月累计进口量同比下降11.1% [1] - 供给收缩政策若执行力度加强，产量难以大规模释放，煤价有望超预期 [4][5] 需求侧分析 - 7、8月全社会用电量两破万亿度，火力发电拉动煤炭旺季需求 [2] - 水力发电量4月至8月持续负增长，水利偏枯加剧火电需求 [2] - 四季度冷冬预期增加，北方提前供热，下游钢厂盈利较好，铁水产量维持高位，需求或超预期 [4] 价格与盈利展望 - 三季度煤炭供需偏紧，煤炭价格均价环比改善，行业三季度业绩预计环比改善明显 [3] - 由于去年同期基数较高，行业三季度业绩同比预计仍为负增长 [3] - 四季度旺季支撑煤炭价格上行，港口库存低于去年同期，库存压力明显缓解 [3][4] 资金面与投资吸引力 - 煤炭行业具备高分红属性，截至10月15日中证煤炭指数股息率达4.99% [5] - 在市场避险情绪升温及科技板块估值较高背景下，红利品类吸引力增强 [5] - 资金提前布局煤炭板块，9月以来煤炭ETF（515220）吸金超20亿元 [5][6]