2015-2018年供给侧改革复盘 - 核心观点：2016-2018年钢铁行业供给侧改革通过淘汰落后产能、环保限产等政策，有效压减产能并优化行业结构，同时在棚改货币化政策刺激需求的双重作用下，行业供需格局改善，钢价与钢厂利润大幅提升 [2][13] 产业政策与效果 - 2016年2月国务院发布文件，开启钢铁行业供给侧改革序幕 [2] - 2016-2018年通过淘汰落后产能、环保限产及减量置换，总计去产能超过1.5亿吨，出清“地条钢”超过1.4亿吨，提前两年完成“十三五”去产能上限目标 [2] - 2016年侧重淘汰小高炉，化解产能超6500万吨 [2] - 2017年上半年主要取缔“地条钢”，出清1.4亿吨产能，并通过产能置换和环保限产化解粗钢产能5000万吨 [2] - 2018年持续推进压减产能与环保限产，化解粗钢产能3000万吨 [2] 供需面与产量变化 - 2016-2018年生铁和粗钢产量逐年上升，但铁钢比下降，生铁增幅小于粗钢，主因高炉生产受政策约束 [3] - 产量在去产能周期中增长的原因：一是表外“地条钢”产量（中频炉）取缔后转向表内统计；二是高利润驱动下，钢厂通过提高铁矿石品位和增加转炉废钢添加量实现增产 [3] - 产能淘汰主要体现在高炉开工率降低和表外中频炉被取缔 [3] 价格与利润走势 - 2015年钢厂全面亏损，盈利率不足10% [6] - 2016年起利润显著改善，2016、2017、2018年吨钢利润分别为250元、560元和818元 [6][7] - 利润与开工率呈反向关系：2018年高炉开工率同比下降7个百分点（从74%降至67%），钢厂盈利率则升至90% [8] - 2015-2018年螺纹钢价格上涨近3000元/吨，最高涨至4400元/吨 [13] 需求驱动因素 - 2016-2018年粗钢消费量止跌回升，增速分别为1%、8%和15% [9][11] - 需求回升主要得益于房地产棚改货币化安置拉动 [9] - 2016、2017、2018年地产投资增速分别达6.9%、7%和9.5% [9] - 2015-2017年棚改计划完成1800万套，货币化安置比例要求不低于50% [9] - 2015-2018年商品房销售面积分别为12.5亿、15.3亿、16.3亿和16.5亿平方米，货币化安置占比分别约为12%、16%、19%和16% [9] 库存与行业效率 - 2016年库存出清充分，2017-2018年螺纹钢冬储库存随价格上升而逐年增加 [12] - 逆季节性累库阶段往往对应价格回调，如2016年4-5月螺纹钢累库时钢价下跌 [12] - 供给侧改革后行业效率提升：2015-2019年钢厂开工率下降近10个百分点（从94.4%降至84.8%），产能利用率上升近4个百分点（由81.6%升至85.46%） [12] 2021-2025年行业现状与“反内卷”政策 - 核心观点：2021年后行业面临需求下滑，但通过减产、出口增长及库存出清，至2025年实现阶段性供需再平衡，利润修复；当前“反内卷”政策预期发酵，但钢铁行业具体政策尚待证实，可能切入点在于结构化调整 [14][23][24][26] 行业现状与供需变化 - 2021年起房地产下行导致螺纹钢需求下滑，电炉螺纹钢持续亏损，截至2021年电炉开工率降至62%附近，较2018年降低19个百分点 [14] - 2021-2024年国家统计局口径粗钢产量下降3000万吨，综合考虑废钢消耗退出，钢材减产幅度在0.9亿至1亿吨区间 [14] - 同期螺纹钢产量下降33%，即5600万吨，对粗钢产量下降贡献显著 [14] - 钢材出口持续增长消化产量：2024年出口量较2021年增加4400万吨；截至2025年6月，钢材出口量达5815万吨，同比增长9.2% [14][15] - 2024年传统基建项目叫停进一步影响内需，经持续减产后，2025年库存处于低位，截至2025年7月五大材库存同比下降24% [21] 利润与库存修复 - 历经2024年价格下跌与减产后，钢材产量与库存实现阶段性出清 [17] - 2025年上半年螺纹钢和热卷生产维持正利润，钢厂盈利比例从2024年的36%攀升至55% [17] “反内卷”政策预期与影响 - “反内卷”于2024年7月中央政治局会议首次提及，2025年7月1日中央财经委员会会议提出“治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出”，市场预期开始发酵 [23] - 钢铁行业相关政策预期包括十大重点行业稳增长工作方案已出台，以及煤炭行业供给收缩政策（对超产煤矿停产整改）已证实，但钢铁行业具体政策尚需等待 [23] - 当前钢铁行业过剩程度较2012-2015年减轻，表现为结构化过剩：2021-2025年钢厂开工率在78%-82%，产能利用率在85%-89%，行业结构优化、效率提高 [24] - 需求结构优化，建筑用螺纹钢需求下降，绿色低碳钢材、高性能钢板带材等需求增长，“反内卷”在钢铁行业可能的切入点是结构化调整 [24] 近期价格驱动与展望 - 2025年6月以来黑色金属价格上涨，初期受焦煤环保减产、钢材需求韧性及低库存支撑 [25] - 7月“反内卷”交易推动市场情绪好转，叠加产业供需边际好转（焦煤、铁矿去库），钢价上涨 [26] - 7月18日工信部称“十大行业稳增长方案即将出台”，增强供给收缩预期；7月22日国家能源局发布煤矿停产整顿文件，证实煤炭“反内卷”预期，焦煤领涨 [26] - 本轮上涨是产业低库存与宏观预期好转共振的结果，产业自2024年以来持续去库 [26] - 类比2016-2018年，需持续产业政策落地才能扭转供应偏松格局并延续上涨行情，当前低库存支撑价格，但中长期宽松格局未变，需政策进一步配合 [26]