黄金价格表现 - 黄金价格连续四个交易日创历史新高，首次突破每盎司4300美元大关 [1] - 今年以来黄金累计涨幅超过60%，具体涨幅为64% [1][2] 黄金的传统认知与市场误解 - 市场对黄金最大的误解是仅将其视为通胀对冲工具和货币贬值保护手段 [4] - 历史数据显示，黄金在通胀率极低和极高时期都表现最佳，其回报并非总是随通胀率上升而递增 [4][8] - 在1930年代严重通缩期，黄金价格仍实现上涨，若非市场被关闭涨幅可能更大 [4] 黄金上涨的根本驱动因素 - 黄金上涨的根本驱动力是市场对高质量抵押品的迫切需求 [7] - 黄金不仅是对抗货币贬值的工具，更是对整个金融体系的对冲，包括信贷衰退和财政赤字货币化 [3] - 黄金作为实物资产，不属于任何人的负债，是无可指摘的终极抵押品 [3][19] 信贷市场风险 - 金价上涨预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差近来收窄，但风险并未下降 [9] - 在美国及全球财政赤字巨大的背景下，政府债券的“无风险”属性已不能被视为理所当然 [9] - 使用银行间互换利率调整后，实际信用利差更高，表明私人市场借贷成本上升、风险增大 [9] - 全球贸易紧张局势再起及大型公司破产事件（如First Brands破产且有超20亿美元资金失踪）导致信贷利差近期重新走阔 [12] 政府债务风险 - 各国政府面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字 [13] - 市场担忧巨额财政赤字将被“货币化”，即通过印钞来摆脱困境，这将严重侵蚀法定货币的真实价值 [13] - 美联储主席暗示量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人速度回归 [13] - 市场对政府抵押品（国债）信心减弱的迹象体现在期限溢价的上升上，这几乎是去年多数主要发达市场国债收益率上升的全部原因 [13][17] 黄金在不同市场冲击下的角色 - 无论未来冲击是通胀性还是通缩性，黄金需求都可能持续高涨 [3] - 若发生通胀冲击，黄金将扮演对冲货币贬值的角色 [17] - 若发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将更为迫切，黄金作为非金融化资产将成为少数可行的对冲选择 [12][17] - 在信贷衰退中，非政府债务将首当其冲，但最终政府债务也难以幸免，将主权债务货币化变得不可避免，这会摧毁传统抵押品的实际价值，而黄金将保持其价值 [17][18][19]