金价表现与驱动因素 - 黄金价格在10月16日连续第四个交易日创历史新高，首次突破每盎司4300美元大关，并在17日一度接近4380美元 [1] - 截至10月17日，黄金在当年内的涨幅达到64% [4] 黄金的传统认知与市场误解 - 市场对黄金最大的误解在于仅将其视为通胀对冲工具和货币贬值保护手段 [5] - 历史数据显示，黄金在通胀率极低和极高时期都表现最佳，其回报并非总是随通胀率上升而递增 [5][6] - 在1930年代的严重通缩期，即使美国政府强制私人持有者以每盎司20美元出售黄金后重估至35美元，黄金仍实现上涨，若非市场被关闭涨幅可能更大 [6] 信贷市场风险与黄金需求 - 金价上涨预示着一场即将来临的信贷危机，尽管高收益和投资级信贷利差收窄，但风险并未下降 [10] - 在美国及全球其他地区财政赤字巨大的背景下，政府债券的“无风险”属性已不能被视为理所当然 [10] - 若使用银行间互换利率进行调整，实际信用利差（企业债与国债的利率差）其实更高，表明私人市场借钱成本变贵、银行自身承担风险的成本上升 [10][11][14] - 全球贸易紧张局势再起以及一家负债百亿美元的公司First Brands宣告破产且据称有超过20亿美元资金“不翼而飞”，导致信贷利差近期重新走阔 [14] 政府债务风险与政策预期 - 各国政府正面临和平时期及非衰退时期前所未有的巨额财政赤字，主权政府可通过印钞来摆脱困境，市场担忧大规模财政赤字将被“货币化” [17] - 美联储主席鲍威尔暗示，在量化紧缩结束后，量化宽松可能会以惊人的速度回归 [17] - 市场对政府抵押品信心减弱的迹象体现在期限溢价的上升上，这几乎是过去一年大多数主要发达市场国家收益率上升的全部原因 [17][20] 黄金在不同冲击情景下的角色 - 无论未来冲击是通胀性还是通缩性，黄金都将受到追捧 [20] - 发生通胀冲击时，黄金将扮演对冲货币贬值的角色；若发生信贷危机和通缩，市场对高质量抵押品的需求将更为迫切 [20] - 在信贷衰退中，非政府债务将首先受创，但最终政府债务也难以幸免，面对天量赤字和债务通缩，将主权债务货币化将不可避免，导致传统抵押品实际价值被摧毁 [20] - 黄金因其不属于任何人的负债且是实物形式持有的非金融化资产，成为无可指摘的终极抵押品和对整个金融体系的对冲工具 [4][16][20]