全球经济前景 - 全球经济步入“轻度滞胀”与“高不确定性”并存阶段，增长乏力（2025年+2.7%，2026年+2.5%）而通胀居高不下（同期分别为3.9%和3.5%）[2] - 全球商品和服务贸易量增速预计将从2025年的+2%大幅放缓至2026年的+0.6% [2] - 2025-2027年全球密集的选举周期涉及全球63.3%GDP的国家，增加政策不确定性 [3] 贸易与关税影响 - 美国关税对美国通胀的推升作用预计将在2026年中达到+0.6个百分点，对美国自身GDP增长造成约-0.3%的拖累 [2] - 作为谈判筹码，各国对美FDI承诺若全部兑现，到2026-2028年将占美国GDP的6% [2] - 贸易冲突下，越南（-1.3%）、瑞士（-1.4%）、加拿大等国2026年GDP增长受损最大 [2] 通胀与利率路径 - 区域通胀差异显著，美英通胀最为持久（美国通胀贯穿2027年仍高于目标），欧元区通胀已接近2%目标 [2] - 美联储预计至2026年中仅再降息75个基点，终端利率3.25-3.50%；欧央行预计维持利率不变；英国央行到2027年利率降至3.0%；日本央行逆势加息向1.0%迈进 [2] - 高利率、高物价抑制消费信心，家庭储蓄率居高不下，消费复苏将较为乏力 [2] 资本市场与美元 - 美股估值高（P/E 23x）但强劲的长期盈利增长（年增15%）使市盈增长比率（PEG）保持在1.4x [4] - 市场风险集中于少数科技巨头（“七巨头”），高度依赖AI预期的兑现 [4] - 美元疲软约三分之二源于市场预期美联储将比欧央行更鸽派，约三分之一源于去美元化压力；欧元兑美元预计大致稳定在1.18左右 [4] 财政政策与主权债务 - 全球财政赤字高企，国债发行量巨大，持续推高长期收益率（如英国30年期国债收益率达1990年代以来最高）[4] - 存在“特拉斯时刻”风险，央行可通过放缓QT甚至重启QE来稳定市场，为国债市场提供“看跌期权”保护 [4] - 主权债务危机被赋予20%概率，高债务和高利率可能压垮法国、意大利、英国、美国等国的财政 [4] 企业盈利与破产风险 - 多数行业Q2盈利超预期，通过提升运营效率、重谈供应商合同、投资自动化等方式抵消成本压力 [4] - 大企业利用此前低利率锁定长期债务受冲击小，中小企业依赖银行贷款感受更直接 [4] - 全球企业破产数预计2025年增+6%，2026年增+4%，峰值或在2027年 [4] 地区与行业展望 - 欧洲“重新武装欧洲计划”拟四年内投入8000亿欧元，其中1500亿用于军事采购，但国防企业订单积压创纪录（约3500亿欧元）且资本支出意愿低（约5-6%）[4] - 新兴市场（除中国外）处于扩张周期，增长超预期，但部分国家（如阿根廷、巴西、埃及、印尼）需密切关注 [4] - 中国2025年增长预计+4.8%（出口强劲），2026年放缓至+4.2%，需应对内需疲软、房地产下行和通缩压力 [4]