本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究；作者：牟一凌 纪博文等 【报告导读】本周市场调整的深层次原因在于：当前美国金融资产与GDP比值本就处于高位，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散。A股4 月以来的上涨更多与海外逻辑同频，这轮调整也是结构切换的开始。中期看，服务业向下与美国金融资产扩张放缓是确定的；全球制造业的修复和实物消 耗的上行是确定的；而中国的资本外流在这一背景下的放缓也是中期趋势。市场投资者只需根据中期趋势，进行结构调整。 摘要 1调整有望放缓，但主线变化仍会继续 我们在此前的报告《无恐惧，不贪婪》中提出了有别于"黄金坑"的观点，认为市场的调整的内核可能并非贸易关系的变化。本周A股市场出现了较大幅度 回撤，且贸易冲突加剧不能解释本来受益于此逻辑的自主可控板块本周回撤反而更大的现象。我们认为，调整更深层次的原因是：当前美国金融资产与 GDP比值本就处于高位，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散（例如电力短缺）。A股4月以来的上涨更多与海外逻辑同频，这轮调整也是 结构切换的开始。从最新变化来看，美国财长贝森特与国务院副总理何立峰进行通话、以及对美国区域银行坏账问题担忧的缓解在周五晚间推动海外 ...