牛市风格轮动规律 - 牛市初期和后期风格稳定，但中期风格易波动，非主线板块可能在主升浪后期领涨 [1] - 非主线板块领涨通常出现在牛市主升浪后期，受资金面影响大，与业绩兑现关系不大，持续时间约1-2个季度 [1][13] - 增量资金加速流入后，高估值主线板块承接力不足，资金转向寻找低估值、高安全边际的行业布局 [1][13] 2005-2007年金融周期牛市案例 - 2007年1-5月主升浪后半段，市场风格从大盘价值切换至小盘成长，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨 [1][2] - 同期金融板块表现最弱，超额收益为-46.70% [3] - 该阶段万得全A上涨126.47%，成长风格超额收益达69.54% [3] - 领涨原因包括增量资金流入加快、市场关注点转向低估值板块以及纺织服饰行业借壳上市事件催化 [3] 2013-2015年TMT牛市案例 - 2014年Q4主升浪后半段，市场风格从小盘成长切换至大盘价值，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨 [8] - 同期TMT主线板块表现最弱，金融板块超额收益达48.66% [9] - 该阶段万得全A上涨31.27%，价值风格超额收益为26.42% [9] - 领涨原因包括场外居民资金大幅流入、小盘成长估值达历史90%以上高位、金融风格估值处于历史后7%水平以及降息政策催化 [9][13] 当前市场判断与展望 - 关税冲击影响较温和，预计需2-3周消化，第四季度指数大概率继续上行 [15] - 股市结构性赚钱效应已近1年，居民资金可能逐渐增加，市场或已进入主升浪 [15] - 政策预期增多、盈利企稳预期及增量资金流入可能驱动指数上行 [15] 近期配置观点 - 第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低估值板块优势明显 [17] - 小盘风格转向大盘风格较确定，成长价值风格切换逐渐清晰，低位价值板块可能有较强表现 [17][18] - 建议关注金融（银行、非银金融）、电力设备、周期（钢铁、煤炭、建材）等行业 [18][19] - 金融板块估值存在性价比，银行可能受益风格切换反弹，非银金融弹性有望增加 [18][19] - 电力设备为成长板块中估值分位较低领域，可能受益于“十五五”规划政策预期 [18] - 周期板块受稳供给政策及需求稳定政策支持，有色金属存在主题性机会 [19]