核心观点 - PVC期货价格创10年新低，主要受自身基本面因素驱动，而非仅由贸易摩擦预期引发[1][9] - 基本面呈现偏利空态势，但成本支撑增强及潜在政策可能限制下行空间，中长期存在估值修复可能[9] 供应情况 - 2025年PVC扩能压力急剧增大，全年扩能计划超过200万吨，产能增速超过10%，为10年来扩能压力最大的一年[4] - 下半年新装置投产集中且规模更大，包括甘肃耀望30万吨/年、渤化发展40万吨/年、福建万华60万吨/年及浙江嘉兴30万吨/年等[4] - 10月中上旬PVC开工率一度反弹至80%以上创年内新高，周度产量首次突破50万吨大关，尽管当周开工率有所下滑，但产量仍处历史同期最高水平[4] 需求情况 - PVC下游需求中高达80%与房地产及基建行业紧密相连，弱需求已成为常态[5] - 1—9月房地产开发投资规模为78680亿元同比下降10.1%，房屋新开工面积同比下降22.2%，新建商品房销售面积同比下降17.1%[5] - PVC下游综合开工率为40%，较国庆节后初期提升17个百分点，但显著低于往年历史同期水平[5] 出口情况 - 国内PVC年出口量超过400万吨，印度市场占比约为45%，但出口面临严峻挑战[6] - 印度将反倾销税率从82167美元/吨大幅上调至122232美元/吨，增幅显著[6] - 年底印度将落实BIS认证，目前国内达标企业数量较少，若正式实施PVC出口量或大幅减少[6] 成本与利润 - 外采电石法PVC最新亏损已接近800元/吨[7] - 截至10月19日当周，PVC与烧碱综合利润为-45元/吨，且已连续3周处于亏损状态[7] - 烧碱价格跌势明显利润被压缩，部分企业开始出现降低生产负荷迹象，若亏损持续开工率有望进一步下降[7]