公司概况与市场地位 - 中远海能是全球最大的油轮船东，船型结构丰富 [1] - 公司自有VLCC船队44艘，可带来接近10亿元的净利润弹性，整体船队净利润弹性接近20亿元 [1] - 公司手持订单交付后将贡献4亿元的额外利润弹性 [1] 行业需求端分析 - OPEC+增产中期原油供应增加，预计仍有214-411万桶/天的增产空间，将提振运输需求 [1] - 全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家具备较大补库存空间 [1] - 基本面改善背景下，叠加中美港口收费事件、欧美制裁力度加大等事件，有利于运价弹性释放 [1] 行业供给端分析 - VLCC船队已接近20年未出现运力集中拆解，供给约束确定性较强 [2] - 考虑到船队老龄化带来的效率损失，2026-2027年按船队船龄效率折算后的实际运力增速分别为-0.3%和1.8% [2] - 在每年交付30艘船舶的假设下，2025-2027年按船队船龄效率折算后的实际运力增速分别为-0.5%、-1.0%和-1.2% [2] 行业供需与运价展望 - 结合2025-2027年需求增速预计分别为2.3%、1.4%和1%左右，供需增速差分别为-6.4%、-1.7%和0.8% [2] - 随着供需增速差的存在，预计2025-2026年运价中枢有望抬升 [2] - 预计VLCC运价中枢将分别为50000美元/天、60000美元/天、58000美元/天 [3] 公司盈利预测 - 预计公司2025年-2027年营业收入可达到244.85亿元、267.25亿元、272.33亿元，同比分别增长5.8%、9.1%、1.9% [3] - 公司2025-2027年毛利分别为66.60亿元、83.36亿元、81.68亿元，毛利率分别为27.2%、31.2%、30.0% [3] - 2025-2027年公司归母净利润分别为44.62亿元、58.03亿元和57.57亿元，分别同比+10.5%、+30.1%和-0.8% [3] 公司估值分析 - 公司重置成本为554.3亿元，中远海能（H）目前的市值比重置成本比值为0.73，低于同业公司 [3] - 若对标招商轮船1.16倍P/NAV，则公司目前上涨空间为58% [4] - 预计公司年底重置成本预估接近580亿元，在船价上涨10%和86%的假设下，公司重置成本将分别增厚至605亿元和1052亿元，上涨空间分别为72%和200% [4]