金价驱动因素 - 2025年9月初以来，美联储降息预期和独立性风险是驱动金价上涨的核心因素，美国联邦政府停摆、地缘冲突反复、中美贸易摩擦升级等因素轮番驱动金价上行 [1] - 2025年黄金经历两轮显著上涨，第一轮是年初至4月中旬因市场预期美国对黄金加征关税及特朗普政府政策冲击美元信用，第二轮是8月中下旬因美联储释放鸽派信号启动降息周期，随后降息预期升温、美联储独立性受质疑、政府停摆及贸易摩擦加剧推动价格上涨 [2] - 国际金价在2025年4月22日触及3500美元/盎司阶段高点后横盘四个月，8月下旬加速上涨，10月17日站上4300美元/盎司历史新高，纽约金和伦敦金2025年以来涨幅均超过60% [2] 黄金需求分析 - 各国央行持续购买黄金，中国央行自2022年11月起连续18个月增持黄金，合计增持1016万盎司，2024年11月时隔半年再度增持，截至2025年9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续11个月增加 [3] - 2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，以价值计同比大幅跃升45%至1320亿美元，二季度全球官方黄金储备增加166吨，但环比下降33% [4] - 2025年9月全球黄金ETF实现145.6吨净流入，单月规模仅次于历史性购金潮，总持仓量升至3837.7吨，中国市场黄金ETF净流入5吨，持仓规模回升至193.7吨 [4] 市场环境与避险情绪 - 美国联邦政府停摆持续，两党在临时拨款法案上无法达成一致，导致关键经济数据如非农就业报告和CPI数据发布进入真空期，市场判断经济走向和美联储政策路径难度增加 [5] - 特朗普政策在政府裁员、施压美联储降息等方面取得进展，政府停摆期间与各国贸易谈判可能重新成为重点，短期中美贸易局势具有高度不确定性 [5] - 美国经济不确定性加大，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行，在宏观经济放缓、货币政策宽松及地缘局势支撑下，贵金属长期维持偏多思路 [7] 美联储政策展望 - 美国政府停摆导致非农、CPI等数据延迟发布，美联储官员对货币政策路径存在分歧，理事巴尔主张谨慎，而威廉姆斯支持若通胀稳定在3%左右且失业率小幅上升则进一步降息 [6] - 预计美联储在10月和12月议息会议上分别降息25个基点，明年上半年可能还有两次降息，后续降息幅度取决于数据表现，若关税导致通胀风险超越就业风险，降息可能叫停 [6] - CME的FedWatch工具显示，投资者预计10月美联储降息25个基点可能性为98.3%，12月降息25个基点可能性为91.7% [6] 美元指数与宏观环境 - 美国经济放缓、美联储降息预期升温及独立性受质疑施压美元指数，2025年以来美元指数持续走弱，特别是在4月2日对等关税宣布后美元资产抛售更为明显 [7] - 税收和支出法案可能增加政府债务，叠加政府停摆状态，美元作为避险天堂的吸引力可能下降，美元指数长期或以低位震荡为主 [7] - 在宏观环境不确定性上升和低利率环境下，贵金属长期维持偏多思路 [7]