投资机会 - 国内银行股在经历三季度季节性调整后，四季度和明年一季度将迎来良好投资机会 [1] - 第四季度即将到来的股息派发、利率企稳、5000亿元人民币结构性金融政策工具支撑以及更可持续的政策路径将支撑银行股重估 [1] 投资逻辑转变 - 过去依赖强刺激的投资逻辑已失效，新的关注点应转向在自然出清环境中盈利更早、更强劲反弹的优质银行 [2] 自然周期性触底 - 中国金融体系首次在没有大规模刺激政策下实现自然周期性触底，M1增速反弹和工业企业利润改善均在无重大刺激下完成 [1][3] - 金融体系的风险出清已近尾声，行业正在从风险控制模式转向发展模式 [4] 触底印证迹象 - 信贷增速与经济增长更匹配，截至2025年9月社会融资规模增速放缓至8.7%，贷款增速放缓至6.4%，这种温和增长与名义GDP增速更为匹配有利于银行资产收益率稳定 [4][6] - 企业流动性与信心改善，M1和企业活期存款增速自2025年初以来持续加快，是企业流动性和经营信心改善的积极信号 [6][8] - 供给侧结构优化见效，在反内卷政策引导下制造业资本支出增长从7月的6.2%降至9月的4.0%，信贷流向更为理性，缓解了部分行业产能过剩问题，制造业固定资产投资和工业增加值之间的差距在9月份已经闭合，工业企业利润逐步改善，PPI同比降幅持续收窄 [8][11] 长期经营环境 - 中国金融业已进入相对良性的长期经营环境，银行股估值重估将持续 [11] - 高风险资产持续消化，高风险资产占总信贷比例将从2024年的9.2%在未来几年内下降至3%左右的低位，将显著降低金融股风险溢价 [11][13] - 信贷需求将保持每年5-6%的温和稳健增长，略高于约4%的名义GDP增速预测，足以支撑银行获得合理的资产收益率和稳定的净息差 [13] - 居民财富向银行股转移，随着影子银行受严格监管和房地产泡沫消退，居民可选择的替代投资品减少，截至2025年二季度末达297万亿人民币的居民金融资产将持续为银行股提供强劲资金流入支持 [13][14] 四季度行情支撑因素 - 股息驱动资金流入，银行通常在12月底和1月初支付中期股息，将吸引资金流入，考虑到居民金融资产2025年二季度同比增长12%至297万亿人民币以及保险产品销售旺盛，来自险资等机构的配置需求将十分强劲 [14][15] - 基本面迎来拐点，2025年三季报预计将显示净息差收窄压力温和，环比仅下降低个位数基点，手续费收入在资本市场活跃带动下持续反弹 [15] - 政策支持亲银行，新推出的5000亿人民币结构性金融政策工具截至10月17日已投放2890亿，旨在补充项目资本金支持信贷需求，且不会对银行贷款收益率造成压力，降低了经济下行风险和进一步降息可能性 [15] - 利率环境趋于稳定，如果贷款市场报价利率在2025年剩余时间内保持稳定将成为关键催化剂，2025年至今1年期和5年期LPR仅下调10个基点，远低于2024年的35和60个基点，稳定的LPR预示着贷款和金融资产收益率稳定 [15][17]