贸易战成本 - 当前关税成本主要由出口商承担，通过转移贸易路线（如经越南、墨西哥）部分抵消影响，但越南2026年GDP增长预计受损-1.3%，瑞士-1.4% [3] - 美国消费者将成为未来成本波及者，关税对美国通胀的推升作用预计在2026年中达到+0.6个百分点，并对美国自身GDP增长造成约-0.3%的拖累 [3] - 作为谈判筹码，各国对美外国直接投资承诺若全部兑现，到2026-2028年将占美国GDP的6%，但对其资本流出国（如欧盟）意味着巨大机会成本 [3] - 全球商品和服务贸易量增速预计将从2025年的+2%大幅放缓至2026年的+0.6% [3] 滞胀风险 - 全球经济正步入“轻度滞胀”阶段，增长乏力（2025年+2.7%，2026年+2.5%），而通胀居高不下（同期分别为3.9%和3.5%） [3] - 区域差异显著，美英通胀最为持久，美国通胀预计贯穿2027年仍高于目标，而欧元区通胀已接近欧洲央行2%的目标 [3] - 高利率和高物价抑制消费信心，家庭储蓄率居高不下，预计消费复苏将较为乏力 [3] 央行政策困境 - 各国央行面临弱增长、顽固通胀和庞大财政赤字的三重挑战，财政赤字推高长期利率 [3] - 美联储预计至2026年中仅再降息75个基点，终端利率达3.25-3.50%，高于市场预期；欧洲央行加息周期已结束，预计维持利率不变 [5] - 英国央行将进一步宽松，到2027年利率降至3.0%；日本央行逆势加息，继续向1.0%的终端利率迈进 [5] - 量化紧缩方面，欧洲央行、英国央行和日本央行将继续执行，而美联储的缩表已基本完成 [5] 美元霸权与财政赤字 - 美元贬值约三分之二源于市场预期美联储将比欧洲央行更鸽派（利率差异），约三分之一源于去美元化压力，但目前主要表现为增加外汇对冲 [5] - 欧元兑美元预计将大致稳定在1.18左右，但若美联储独立性受损可能出现加速去美元化 [5] - 全球财政赤字高企，国债发行量巨大，持续推高长期收益率，如英国30年期国债收益率达1990年代以来最高 [5] - 长期端收益率因期限溢价上升而攀升，曲线陡峭化反映的是财政和供应主导，而非衰退预期 [5] 欧盟国防开支 - “重新武装欧洲计划”拟四年内投入8000亿欧元，其中1500亿欧元用于军事采购 [5] - 国防企业面临现实瓶颈，订单积压创纪录（约3500亿欧元），且资本支出意愿低（约5-6%），产能受限 [5] - 预计到2027年欧盟国防开支占GDP比重温和升至2.3-2.5%，对欧洲GDP增长的拉动约为+0.2个百分点，实现2030年防务自主目标挑战巨大 [5] 企业应对与资本市场 - 多数行业第二季度盈利超预期，通过提升运营效率、重谈供应商合同、投资自动化等方式抵消高融资成本压力 [5] - 企业分化明显，大企业利用此前低利率锁定长期债务受冲击小，中小企业依赖银行贷款感受更直接 [5] - 全球企业破产数预计2025年增长+6%，2026年增长+4%，峰值或在2027年 [5] - 资本市场暂无泡沫，但AI热潮已被充分定价，美股高市盈率（23倍）但强劲的长期盈利增长（年增15%）使市盈增长比率保持在1.4倍的可持续水平 [5] - 市场风险高度集中，涨势集中于少数科技巨头（“七巨头”），市场高度依赖AI预期的兑现 [5] 新兴市场风险 - 新兴市场（除中国外）总体处于扩张周期，增长超预期，但部分国家如阿根廷、巴西、埃及、印尼需密切关注 [5] - 多数拉美、中东欧国家（净债务国+经常账户赤字）易受风险情绪逆转冲击 [5] - 中国2025年增长预计+4.8%（受益于出口强劲），2026年放缓至+4.2%，需应对内需疲软、房地产下行和通缩压力，预计2026年初有进一步政策支持 [5] 主要下行风险 - 贸易衰退风险概率为45%，即美国关税升级导致全球增长受损和通胀上升 [5] - 去美元化冲击风险概率为35%，即美联储独立性受损导致美元大幅贬值，欧元兑美元突破1.25 [5] - 主权债务危机风险概率为20%，即高债务和高利率压垮法国、意大利、英国、美国等国的财政 [5] - 地缘政治（北约-俄罗斯冲突、中东局势、台海问题）和AI（泡沫破裂或强化美国例外主义）以及全球密集的选举周期（涉及全球63.3%GDP的国家）也是重要风险变量 [4][5]