文章核心观点 - 中国L4级自动驾驶领域两家头部企业小马智行与文远知行密集赴港上市，标志着行业资本竞争新阶段 [1] - 两家公司基于不同战略判断，在市场布局、车队配置和商业化路径上走出差异化道路 [1] - 行业整体深陷高亏损泥潭，短期内盈利前景渺茫，但财务数据与机构预期出现显著分化 [1] 业务布局与战略差异 - 小马智行业务布局呈现“深耕本土+适度出海”特点，是中国唯一一家取得所有可获得的自动驾驶出租车许可证（共6类）的企业，重点布局中国四座一线城市 [2][3] - 小马智行业务足迹延伸至卢森堡、韩国、沙特阿拉伯及阿联酋等海外增长市场 [2][3] - 文远知行采取“海外优先”策略，专注于欧洲及中东等具有经济及运营优势的地区，在11个国家的超过30个城市进行产品测试或商业活动 [2][3] - 文远知行在新加坡是唯一同时拥有自动驾驶出租车及小巴运营资质的企业，L4技术开发领先下一个进入者至少1.5年；在阿联酋L4部署领先第二名两年多 [3] 车队规模与商业化场景 - 文远知行拥有超过1500辆自动驾驶汽车的车队，在数量上占据优势，其中超过700辆为自动驾驶出租车，中东地区超过100辆 [2][4] - 小马智行构建“乘用车+商用车”双线布局，拥有680余辆自有自动驾驶出租车和170余辆自有及租赁自动驾驶卡车，覆盖城市出行与物流运输多元场景 [2][4] 财务表现与亏损状况 - 小马智行2024年收入7503万美元，净亏损2.8亿美元，亏损率366%；2025年上半年收入3543万美元，净亏损0.9亿美元，亏损率下降至256% [6] - 文远知行2024年收入5041万美元，净亏损3.5亿美元，亏损率高达697%；2025年上半年收入2787万美元，净亏损1.1亿美元，亏损率397% [6] - 文远知行毛利率稳定在30%以上（2024年30.7%，2025年上半年30.6%），是小马智行（同期15.2%，16.3%）的两倍，展现出潜在盈利弹性 [6] 机构业绩预测与比较 - 卖方机构预测文远知行2025年收入将达到8960万美元，超过小马智行预测的8210万美元 [7] - 文远知行2025年净亏损预计缩窄至2.0亿美元，低于小马智行预测的2.2亿美元，在收入增长与亏损控制上预期更优 [7] 小马智行特定风险事件 - 2025年7月10日做空机构灰熊研究发布报告，指控小马智行技术与安全控制不足、运营效率低下、存在技术缺陷、财务状况恶化且估值不合理 [8] - 报告提及2021年加州测试车事故致测试许可暂停、NHTSA调查召回，北京亦庄Robotaxi服务曾因事故暂停 [8] - 该事件为公司港股市场表现增添了不确定性 [8]