市场情绪与板块表现 - 上证指数突破3900点，但传统白马股（“老登股”）持续表现疲弱，而小盘股（“小登们”）经历上周下跌后本周开始反弹 [1][2] - 消费类白马公司调整时间已超过4年（自2021年上半年起），股价跌幅达40%-50%甚至更高，估值处于历史低位，例如典型白酒公司估值处于10%的历史分位 [3] 消费行业短期基本面 - 9月社会消费品零售总额增速为3%，较8月继续放缓，且自5月达到高峰后逐月下降 [6][7] - 餐饮行业增速在6月断崖式下跌后，9月大幅掉头向下，仅增长0.9%，其中规模以上餐饮企业收入下滑1.6% [9] - 白酒行业中秋国庆终端动销下滑约20%，茅台批价创新低，行业反馈可能至明年上半年均处于去库存状态 [11] - 70个大中城市二手房价格全线环比下跌，北京、上海、深圳9月环比分别下跌0.9%、1%、1%，年化跌幅超过10%，严重侵蚀家庭财富 [13][14] 消费板块长期结构性因素 - 长期信心受人口老龄化及总量下降等因素影响，导致板块缺乏beta行情，反弹被视为离场机会 [15][16] - 中国居民消费占GDP比重仅约30%，远低于美国（70%）及世界平均水平（50%以上） [19] - 中国居民人均可支配收入占GDP比重为42%-43%，而美国该比例为72%，低占比影响居民安全感和消费意愿 [19] - 消费板块若想扭转局面，需政策端发力提高居民收入占GDP比重（如达到55%以上），以抵消人口负面因素 [20][22] 投资前景与催化剂 - 消费板块缺乏短期基本面支撑和长期信心，需等待政策信号逆转中长期预期，否则将继续表现低迷 [17][23] - 股市上涨带来的财富效应被房价下跌所抵消，难以提振消费意愿，在居民收入分配结构改善前，消费板块难有系统性机会 [13][21]