半导体行业周期特征 - 半导体行业的一个周期通常为3至4年 [3] - 半导体股价周期与行业周期总体一致，且股价通常领先于行业周期，例如上一轮周期中行业于2019年6月见底，而股价早在2018年10月就已见底 [3] - 本轮周期出现偏差，全球半导体行业周期底部为2023年5月，但A股半导体股价直至2024年才完全见底 [5][8] 中国半导体周期与盈利能力 - A股半导体公司的股价总体跟随其净资产收益率（ROE）走势 [8] - 2021年A股半导体产业ROE达到最高，股价同步见顶，此后ROE下行，股价持续下跌 [8] - 中国半导体公司的盈利周期相对滞后于全球半导体，A股半导体产业ROE于2024年才彻底见底，比全球周期晚约一年 [8] 当前半导体周期阶段与估值 - 全球半导体周期已处于相对高位，在AI背景下可能延续 [9] - 中国半导体周期目前走了一半，许多公司盈利开始改善，例如寒武纪已扭亏为盈，最新季度ROE高于白酒行业 [9] - 股价大涨后半导体估值偏高，仅半导体设备估值尚可，市盈率约70倍，主要受益于国产替代和盈利相对稳定 [10] 半导体设备国产化进展 - 晶圆制造各环节设备国产化率持续提升，例如热处理设备国产化率从2021年的约11%提升至2024年的约23% [11] - 薄膜沉积设备2024年全球市场规模为256.3亿美元，其国产化率从2021年的约5%提升至2024年的约19% [11] - 刻蚀设备2024年全球市场规模为180.9亿美元，其国产化率从2021年的约11%提升至2023年的约28%，并维持在2024年的约28% [11] 投资逻辑与市场情绪 - 投资是反人性的，半导体行业销售不佳、公司盈利能力差时，往往估值低、股价低，是重仓买入的时机 [12] - 当半导体行业回暖、销售爬坡、盈利走强，逻辑被普遍认同时，牛市往往接近结束 [12] - 这种规律并非半导体周期独有，而是贯穿股市的核心逻辑 [12]