核心观点 - 近期出险房企化债取得密集突破 旭辉 融创 金科均披露了境外债务重组或破产重整方案的具体细节 [1] - 债转股是三家企业一致采用的核心化债方式 其回收率关键取决于未来股价表现 [2][4] - 三家企业的方案均设置了特定机制以保证大股东控制权 实现大股东与债权人长期利益的绑定 [5][6][7] 债务重组方案细节 - 旭辉于10月16日公告境外债务重组方案 包括发行强制性可转换债券 大股东借款转股及长期团队股权激励计划 将于10月31日寻求股东批准 [1] - 融创于10月14日公告其第二轮境外重组方案获债务金额94.5%的债权人同意 将于11月5日进行法院聆讯 [1] - 金科于9月24日签署破产重整专项服务信托合同 重整投资人注入26.28亿元资金后成为公司第一大股东 标志着重整进入实质性操作阶段 [1] 债转股与回收率分析 - 金科方案明确回收率计算逻辑为 (现金清偿金额+债转股市值+信托资产价值)÷普通债权总金额 对大额债权人而言回收率受股价波动影响极大 [2] - 以1000万债权为例 按金科当前股价1.38元/股计算回收率不到6% 若股价上涨4.7倍至6.46元/股 回收率可提升至超18% [2] - 融创方案为75%债权按6.8港元/股转股 25%债权按3.85港元/股转股 1000万港元债权可转股约135万股 按当前股价1.52港元/股计算回收率约20% 若股价上涨4.7倍回收率有望超80% [3] - 旭辉方案包括4000万美元头部现金 41亿美元可转债及26亿美元留债 若债权人全额选择转股 1000万港元债权削债10%后可转562.5万股 按当前股价0.22港元/股计算回收率超13% 若股价上涨4.7倍回收率可达超60% [3] - 企业可持续经营并恢复盈利及估值 是债权人获得更高回收率的关键 [4] 控制权与利益绑定机制 - 三家企业方案均通过增发新股实施债转股 在化债同时增厚股本 并设置条款确保大股东控制权 [1][5] - 金科重整投资人以0.63元/股认购12亿股 以1.04元/股认购18亿股 合计投入26.28亿元获得近30%股权及9个董事会席位中的7席 拥有绝对控制权 [5] - 融创推出"股权结构稳定计划" 债权人每获得100美元新强制可转换债券中有约23美元发行予主要股东 并约定6年内主要股东不得处置受限股票 确保孙宏斌持股比例维持在23% [6] - 旭辉方案包含实控人5亿多港元借款全额转股及"长期团队股权激励计划" 使林氏家族持股比例维持在25%左右 激励计划为期十年并与业绩指标挂钩 [6] - 保持控制权稳定和管理层激励有利于企业战略连贯性 符合债权人及全体股东长期利益 [7]