投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级和28港元目标价 对应18倍和15倍2025年和2026年Non-IFRS市盈率 [1] - 当前股价对应14倍和12倍2025年和2026年Non-IFRS市盈率 目标价存在28%上行空间 [1] - 基本维持公司2025年和2026年收入及盈利预测 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团第三季度总收入同比增长9%至54.5亿元 [2] - 预计核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元 [2] - 预计第三季度Non-IFRS净利润为10.2亿元 [2] 2025年第三季度分业务预测 - 预计住宿收入同比增长14% 驱动因素为间夜量同比增长10-15% 三星酒店间夜量占比提升 ADR同比低个位数增长 佣金率同比持平 [2] - 预计交通收入同比增长9% 驱动因素为国内机票量增长与行业大盘3%增幅类似 国际机票快速增长及业务变现率提升 [2] - 预计其他收入同比增长34% 主要受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 [2] 2025年全年业绩展望 - 维持2025年核心OTA收入同比增长15%的预期 [3] - 维持2025年公司Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 [3] - 增长动力包括核心OTA业务中国内部分稳健增长及海外部分贡献增量 其他业务中酒管业务高增长 以及第四季度完成对万达酒管的并购 [3]