文章核心观点 - 摩根大通交易团队密切关注可能颠覆当前牛市的三大潜在风险：人工智能领域的巨额投资、消费信贷健康状况以及企业部门的承压迹象 [1] - 总体判断是这些风险仍处于“尾部风险”范畴，尚未构成系统性威胁，近期波动更多是向疫情前趋势的“正常化回归” [1] - 投资者应关注科技巨头资本支出的融资方式、消费者健康状况的真实信号以及高收益债市场的利差变化，这些因素是判断市场狂欢能否持续的关键 [10] AI投资热潮下的融资缺口 - 英伟达CEO预测数据中心支出将从2025财年的约6000亿美元增长到2030年的3万亿至4万亿美元 [2] - 科技行业有能力通过内部现金流覆盖4万亿美元支出，但可能需结束股票回购和股息分红；若维持股东回报，到2030年市场将面临约1.6万亿美元融资缺口 [2] - 根据预测数据，在考虑回购和股息后，融资缺口将从2025年的-4000亿美元扩大至2030年的-16000亿美元，需通过私募资本和净债务（40%银行贷款，60%债券发行）来弥补 [3] - 与上世纪90年代末互联网泡沫相比，当前非金融企业的财务状况要“强健得多” [3] 消费者信贷状况 - 汽车贷款拖欠率自2010年以来增加了50%，但这是从约1%的低位上升至1.6%，同时其他类别消费信贷规模有所下降 [4] - 当前信贷指标变化被定性为“向疫情前趋势的正常化，而非恶化” [5] - 美国家庭的债务偿还支出占可支配收入比例目前约为11.25%，低于2019年第四季度的11.73%，远低于2007年第四季度15.85%的峰值 [6] 企业信贷状况 - Zion Bancorp宣布的6000万美元资产减记事件引发市场关注 [8] - 近期的信用“爆雷”事件更多是“回归趋势”的表现，而非系统性问题的开端，目前并未看到系统性问题 [8] - 预计到今年年底，投资级债券利差将扩大6个基点，高收益债券利差将扩大35个基点，但扩大的背景是利差正处于历史性极窄水平 [10] - 高收益债违约率约为1.4%，显著低于约3.4%的25年历史平均水平 [10]