行业核心观点 - 3Q25头部硅料企业有望实现量利齐升，单硅料业务经营性亏损或有望大幅减少、不排除扭亏转正可能 [1] - 4Q25是观测多晶硅行业"反内卷"的重要时点，理由包括基本面改善、市场看涨空间及政策有望出台 [1] - 中长期行业利润中枢有望回归合理盈利水平，头部企业依靠成本优势有望实现单位盈利和市占率提升 [2] 行业价格与供需分析 - 2025年7月以来多晶硅价格一次性提价至综合成本线，截至三季度末价格已修复至2Q24水平 [2] - 政策支持力度加码下市场持价格上涨预期，下游囤货需求增加，头部企业签单量增长 [2] - 受枯水季影响，国内西南地区产能基地或于近日减产或停产，预计10月硅料产量为13.33万吨，略高于同期下游预计排产需求 [2] 政策与市场催化因素 - 历经一个季度推进，硅料供给侧改革政策有望于年内出台 [1] - 建议关注11月政策落地预期催化 [2] - 标杆成本价托底叠加枯水期减产，硅料价格仍有看涨空间 [1] 投资标的与趋势 - 建议关注硅料板块龙头企业通威股份（600438.SH）和大全能源（688303.SH） [3] - 建议关注颗粒硅新技术趋势 [3]