核心观点 - 9月煤炭价格在月初波动后趋于稳定，月度视角下表现相对平稳，动力煤价格稳定性高于炼焦煤 [1][3] - 反内卷政策导致国内原煤产量收缩，但9月收缩趋势缓和，产量相对受控 [1][3] - 四季度煤炭板块具备配置价值，因供应增量有限、迎峰度冬需求可期，均价有望环比修复 [3][4] 供给 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，但同比增速边际下滑 [2] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38% [2] - 反内卷政策落地后，国内原煤产量收缩，但9月收缩延续缓和趋势 [1][3] 需求 - 2025年1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%、基建投资增长1.1%、房地产投资下降13.9% [2] - 1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2% [2] - 9月当月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6% [2] 进口 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1% [2] - 9月当月煤炭进口量4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64% [2] - 国内供应收缩带动煤价上涨，拉动煤炭进口需求，9月进口煤环比继续提升 [3] 价格 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降 [2] - 9月各品种环比增幅动力煤 > 炼焦煤 > 焦炭 [2] - 动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤因铁水产量相对强势，价格波动幅度更大 [1][3] 行业展望与投资建议 - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值 [3] - 迎峰度夏期间煤价超预期上涨，长协倒挂表观解除后，销量修复或将持续至四季度 [1][3] - 四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复，国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑 [3] - 板块整体估值较低，具备补涨动力，建议逢低增配，优选弹性品种 [4] - 关注标的：晋控煤业、山煤国际、华阳股份；炼焦煤方面关注潞安环能、山西焦煤 [4]