核心观点 - 民生证券认为，近期黄金与白银价格的大跌是情绪性加速行情“退潮”的表现，更倾向于将其视为“美元短期的反弹+金银/美股的调整”[1][10] - 公司指出，近期“美股(尤其是科技股)+金银+美元”同涨的行情是不可持续的[7] - 公司倾向于认为，在美国经济数据真空期，金银的本轮调整主要是“去泡沫”和降温，背后的叙事支持还在，但数据“回归”之后很可能会有第二波调整[10] 近期市场表现与异常 - 黄金期货昨晚暴跌近6%，白银期货跌超7%，均为十几年来的单日最惨表现，且是继上周五之后的第二次大跌[1] - 最近一两周出现了黄金和股票等风险资产同涨，并且丝毫不惧美元反弹的现象，这颠覆了传统的市场逻辑[2] - 从上周五开始，白银两日大跌后，基本回吐了从10月9日以来的涨幅[4] 白银行情分析 - 本轮白银行情有明显的逼空特点，10月9日以来，白银突破50美元关口后，市场开始关注现货市场短缺[4] - 银价继续飙升，租赁利率飙升至30%以上，供需失衡加剧，10月13日后行情加速直至上周五触顶回落[4] - 白银已经跌破20日均线，而黄金尚未跌破，从历史看贵金属要由上涨转震荡至少需跌破20日均线[10] 潜在触发因素 - 对于昨晚大跌的直接促发因素并不明确，可能是地缘政治持续缓和预期，例如之前的中美和最近的俄乌问题[3] - 在俄乌问题上，欧美在领土问题上相较之前有所松口，但俄罗斯并未接受特朗普的公开“建议”[3] - 特朗普的建议是俄乌双方停火，停在当前战线，并达成协议、宣称各自获胜，多名欧洲领导人发布联合声明表示“强烈支持”此立场[3][4] 后续走势展望 - 民生证券更倾向于是“美元短期的反弹+金银/美股的调整”[1][10] - 涨幅更大的贵金属首当其冲，美股则因有三季报和特朗普“嘴炮”的“护体”，将表现出一定韧性[10] - 继续向下的空间有赖于底层逻辑是否发生扭转，以及资金配置思路是否发生明显变化，而这在美国经济数据“回归”前都是缺乏基础的[4] 历史数据参考 - 文章引用历史政府关门期间及前后的市场表现数据，例如1979年9月30日那次，关门前1个月黄金上涨24.55%，关门期间上涨1.07%，关门结束后下跌5.23%[3] - 最近一次（表格中标注为2025-10-01）的数据显示，关门前1个月黄金上涨11.92%，关门期间上涨12.89%[3]