政策预期改善 - 政策端首次明确“稳电价”，有望推动形成稳定的电价预期，扭转市场对2026年长协电价的悲观情绪 [1][2] - “反内卷”政策框架内提出“稳电价”，旨在引导发电企业避免恶性竞争，为未来电价谈判奠定稳定基调 [2] - 国资委座谈会聚焦“稳电价、稳煤价”，政策举措有望夯实行业高质量发展基础 [2] 电力需求支撑 - 全国最大电力负荷于今年7月4日创历史新高，达14.65亿千瓦，较6月底上升2亿千瓦，较去年同期增长1.5亿千瓦 [7] - 电力负荷持续右移，受电力需求强劲、电能替代加速及居民用电比例提高等因素影响，电价下行风险可控 [7] - 电价形成机制中，需求侧的用电负荷是决定性因素，火电作为边际价格出清者，其电价受负荷与燃料成本共同影响 [5][7] 成本端支撑因素 - 截至2025年10月17日，秦港Q5500动力煤价攀升至748元/吨，月环比上涨8%，较年内低点上涨23% [9] - “反内卷”政策下煤炭供需结构优化，7-8月全国原煤产量为3.8亿、3.9亿吨，低于过去一年半的月均4亿吨产量 [9] - 冬季用煤需求释放叠加政策催化，动力煤价上行动能不减，成本抬升有望助力明年长协电价修复 [9] 行业盈利结构优化 - 火电行业盈利由煤价、电价及利用小时数三要素决定，存在“煤电顶牛”矛盾 [2] - 容量电价机制建立健全，2025年1-9月单位火电容量电价在0.025元/千瓦时以上 [12] - 2026年起煤电容量电价对应的固定成本比例将不低于50%，有望助推火电资产盈利稳定与价值重估 [12]