公司概况与市场地位 - 禹王生物营养有限公司正式向港交所主板递交上市申请，是全球食品级精制鱼油领域的领先企业 [1] - 公司是全球最大的精制鱼油供应商，市场份额达到8.1% [1] - 核心产品线为精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品，在2022至2024年及2025年上半年，该业务线收入占总收入比例分别为97.5%、97.0%、98.0%及98.8% [2] 财务表现 - 收入从2022年的5.34亿元增长至2023年的6.61亿元，并在2024年达到8.32亿元，呈现稳健增长 [2] - 年内溢利从2022年的6729.7万元增长至2023年的1.02亿元，并在2024年达到峰值1.25亿元 [2] - 2025年上半年收入为3.43亿元，但年内溢利大幅下滑至2276.4万元，净利润率仅为6.6%，远低于2024年全年的15.1%和2024年同期的18.6% [3][5] - 毛利率在2023年达到28.1%的高点后，于2024年回落至26.0%，2025年上半年骤降至20.7% [3][5] - 2025年上半年销售成本占收入的比例高达79.3%，为历史最高水平 [3][5] - 经营溢利率从2024年同期的22.6%大幅下滑至2025年上半年的8.8% [4][5] 成本与费用分析 - 原材料成本（主要是毛鱼油）占总销售成本的比重极高，近三年均超过87% [6] - 2025年上半年行政开支占收入的比例从往年约2-3%飙升至5.4% [4][5] - 2025年上半年销售及研发开支占收入的比例也均有明显上升 [4][5] 市场竞争与供应链风险 - 公司在分散的竞争格局中市场份额为8.1%，前五大厂商合计占32.4%，未赋予其绝对定价权 [6] - 公司处于产业链中游，对最上游的渔业资源缺乏控制力，盈利水平易受外部冲击影响 [6] - 存货周转天数在2023年达到138天的高点后，在2025年上半年下降至92天 [8] 市场分布与地缘政治风险 - 公司海外收入占比从2022年的47.3%快速提升至2024年的60.9%，2025年上半年为55.0%，外向型特征鲜明 [8] - 美国市场收入占比虽呈下降趋势，但至今仍贡献约12%的收入 [8] - 美国与中国的贸易紧张局势持续存在，可能对公司海外业务造成不确定性 [8]