市场回顾 - 2025年第三季度国内外权益市场整体上涨，国内创业板、科创50等涨幅领先，海外纳斯达克、标普500涨幅领先 [2] - A股市场科技TMT与先进制造领涨，分别上涨37.2%和27.1%，金融地产下跌0.4% [2] - 第四季度市场核心关注点包括国内反内卷和稳增长政策、AI产业算力和应用端变化、美国对内对外经贸政策 [2] 海外宏观分析 - 2025年下半年美国经济增长小幅放缓，市场预期2025年实际GDP增长1.8%，较近三年近3%的增速回落 [3] - 美联储9月重启降息25个基点至4~4.25%，预期今年还有所下降，美债利率与美元企稳或震荡向上 [4] - 8月美国CPI略超预期，但内生通胀压力不大，市场预测2025年中起核心PCE通胀压力上升幅度有限 [3] 中国宏观分析 - 内需整体走弱，8月社会消费品零售总额同比增速下降至3.4%，城镇调查失业率8月为5.3% [5][6] - 通胀低位有改善态势，8月剔除食品和能源的CPI同比上涨0.9%，为2024年4月最高水平 [6] - 8月社会融资规模同比增长8.8%，环比增速0.59%，预计后续社融同比增速总体会有所回落 [7] 债券市场分析 - 三季度债券收益率上行显著，长端利率上行幅度大大高于短端，主要受负债端压力驱动而非基本面 [8] - 负债端压力释放后债市将重归基本面驱动，内需下行背景下债券收益率中枢上行空间有限 [8] - 信用债方面建议关注中短端高票息品种配置价值，转债市场中位数价格132元，处于17年以来99.6%分位 [10][11] A股市场分析 - 三季度A股向上进攻，万得全A指数PE和PB均高于滚动三年均值+2倍标准差，盈利预期总体平稳 [12] - 四季度市场风险偏好有望维持高位，但需关注增量资金变化，预计市场以时间换空间震荡整固 [14][15] - 行业配置建议均衡，聚焦十五五规划，关注TMT、高端装备、有色、创新药等产业高景气主线 [15][18] 资产配置建议 - 宏观环境下超配权益、标配债券，产业亮点聚集在人工智能和半导体，反内卷改善利润预期 [16] - 利率债建议小幅超配，信用债和转债标配，A股结构上建议均衡配置 [17][18] - 港股在美联储降息后表现领先，原油价格短期承压，黄金中长期看好但短期风险溢价可能收敛 [19][20]