公司概况与财务表现 - 公司起步于2003年，2016年整合成立集团，2018年美股上市，2022年完成港股二次上市，依托腾讯生态在版权、用户和流量端形成优势 [1] - 2024年公司营收达284.01亿元，同比增长2.34%，归母净利润66.44亿元，同比增长35.04%，利润增速显著高于收入 [1] - 毛利率回升至42.34%，预计2025-2027年公司EPS为3.57/3.47/3.96元，ROE有望在2025年升至14.0% [1] - 截至2023年，在线音乐付费用户突破1亿，股权结构集中，Min River Investment Limited持股52.96%，Spotify持股9.13% [1] 行业竞争格局 - 中国在线音乐市场规模从2018年的93.8亿元扩张至2023年的239.8亿元，整体用户规模稳定在7亿左右，行业步入存量竞争 [2] - 行业中游形成腾讯音乐与网易云音乐双寡头格局，上游版权内容持续扩容，新技术加速应用，下游消费习惯碎片化 [2] - 腾讯音乐凭借曲库体量、社交娱乐服务与生态协同，稳居行业龙头 [2] 公司战略与业务模式 - 在线音乐服务已成为核心业务，占比超过七成，公司通过深度绑定音乐人、扶持原创作品扩展内容 [3] - 依托全民K歌、直播及社交娱乐增强用户粘性与商业化能力，TME live和虚拟演唱会拓展线上演出模式 [3] - 海外合作方面，Spotify与环球音乐等资源为其国际化发展提供支持 [3] 投资看点 - 付费渗透率提升，版权资源与原创生态强化，核心业务保持增长 [4] - 社交娱乐协同作用凸显，直播与K歌业务构筑护城河 [4] - 财务结构稳健，净利率和ROE持续改善，盈利弹性充足，国际合作深化，长期成长空间可期 [4]