黄金资产属性转变 - 黄金正在从避险资产转变为高波动资产 [1][2] - 10月21日伦敦现货黄金盘中一度大跌6%，是前期超买后的技术性回调 [1][2] - 黄金年内涨幅已超过60%，自8月21日后的不到两个月内上涨约30% [2] 短期技术面与动能分析 - 从均线偏离视角看，黄金短期和长期拥挤度当前均处于100%分位数，显示明显的超买迹象 [2] - 黄金今年已累计创下45次历史新高，本次上涨速度尤其快，不到两个月即达到过去五年观察到的30%短期上涨上限 [2] - 根据历史规律，金价大涨结束后的一个月平均回撤4% [2] 黄金回报驱动因子分析 - 世界黄金协会的GRAM模型将黄金回报率拆分为经济扩张、风险与不确定性、FX机会成本、利率机会成本、动能与趋势项、残差项等因子 [3] - 今年8月、9月黄金回报率分别为4.69%、11.26%，其中残差项分别贡献了3.16%和5.45%的涨幅，说明金价短期涨幅的可解释性降低 [3] - 近20年数据显示，当残差项贡献当月一半以上金价涨幅后，次月金价涨幅边际收窄的概率达到76% [3] 本轮金价上涨的短期驱动 - 增量流动性和对AI泡沫的对冲是本轮金价上涨的两个短期驱动 [1][4] - 8-9月欧美黄金现货ETF的资金流入是金价上涨的最主要驱动力，反映出市场对美联储超预期降息的定价 [4] - 黄金成为对冲AI泡沫的“叙事资产”，若美股继续上涨，黄金可能继续发挥对冲作用 [1][5] 美股对黄金的引领作用 - 需要关注美股对黄金的“引领”作用，若美股在今年最后两个月继续上涨，黄金可能继续上涨以对冲AI泡沫 [1][5] - 若美股开始调整，黄金将缺少新的催化剂，资金可能会流向债券市场或其他红利资产 [1][5] - 当前美股的风险在于AI泡沫债务化，科技巨头资本开支转向外部融资，债务风险可能向多市场传导 [5] 黄金长期看涨基础 - 黄金的长期看涨基础来自于对全球储备货币（美元）地位的持续侵蚀，原因包括美国长期财政失序和地缘影响力下降 [6] - 金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率高达6.3%，远高于上世纪50年代至金融危机前的平均水平1.7% [6] - 只要全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改变，以美元计价的黄金就将继续处于长期上涨通道中 [6][7]