核心观点 - 黄金价格在经历急速冲高后可能出现阶段性调整与震荡，但全球避险资产不足和美元信用折价的大逻辑未打破，中长期向好的逻辑依然成立，后续有望切换为健康慢牛 [1][7] - 黄金短期震荡调整是金价大重估周期中的正常现象，短期不排除延续调整态势，但中长期乐观定位未变 [6] 价格走势与周期特征 - 本轮黄金上涨周期（2022年11月至2025年10月）在751天内从低谷1628.75美元/盎司升至高峰4294.35美元/盎司，涨幅达163.66%，远超此前三次主要上涨周期相似时间窗口内的平均涨幅96.1% [2] - 与此前三次主要上涨周期平均持续约1090天相比，本轮上涨周期时间更短，呈现“以空间换时间”的特征 [2] - 金价上行斜率自2020年后明显陡峭，平均每2.8年抬升一个500美元台阶，但波动修复速度加快，显示短期流动性驱动特征增强 [3] - 金价从500至1000美元历时834天，而2500→3000、3000→3500美元分别仅耗时213天与169天，平均提速至36天 [3] 市场波动与调整原因 - 黄金价格暴跌的直接导火索是乌克兰危机的潜在变数催化的避险情绪短期熄火 [1] - 高波动率是解释此次金价短线跳水的核心原因，当前黄金波动率处在2023年以来的86.88%分位点，剧烈程度超出原油和美股 [4] - 黄金上涨历程的顺利度与2022-2024年国债的上涨顺利度相近，情绪催化的慢牛变成快牛节奏中波动率过高带来短期调整属于正常现象 [4] - 回调至恢复周期呈压缩，早期1000美元级别需542天修复，2000美元以上普遍不会超过7天，平均值和中位数仅13天和3天 [3] 中长期支撑逻辑 - 2022年以来的黄金上涨第一性原则是避险诉求，全球经济政治不确定性指数和金价走势具备长达30年的契合 [5] - 全球不确定性问题大幅提升早在美国主打贸易单边主义时期就已经出现，乌克兰危机后只是加剧了这一风险 [5] - 乌克兰危机后美国对俄罗斯资产的处置成为美元信用折价、全球避险资产不足的核心诱因 [5] - 鲍威尔的鹰转鸽和9月的“窝囊降息”成为美元信用折价的第二原则，且这一折价趋势在降息周期内仍将延续 [5] - 即便乌克兰危机“热战”影响结束，全球经贸单边主义仍然是金价长期稳定的基本盘 [5]