行业融资现状 - 生物医药一级市场与二级市场呈现冷热不均的局面，为过去五年所未见[3] - 2015年至2021年资金主动寻求投资合作，2022年起投资热度开始下降[3] - 2021年一级市场热度堪称“恐怖”，但2022年至2024年持续低迷，2025年出现一级市场冷、二级市场热的局面超出预期[4] - 行业面临赚钱效应减弱、股权投资行业“募资难”、研发效率下降、商业化受阻及港股流动性不足等挑战[3] 一级市场与二级市场分化 - 二级市场指数持续上涨，投资者收益颇丰，但一级市场融资未见明显回暖[4] - 二级市场热度主要以港股为主，源于创新企业进入成果交付阶段吸引资金，但此类资金不关注一级市场的早期研发企业[4] - 一级市场冷的核心原因是机构设立基金需提前数年筹备，而2024年医药投资市场冷淡，几乎无资金流入[4] - 当前一级市场资金以国资为主，市场化资金因过去几年未盈利及二级市场阶段性赚钱效应等原因暂未回归[5] 港股市场分析 - 港股成为生物医药企业上市的重要选择，但存在明显分化[4] - 港股上市门槛相对较低是核心吸引力，但同时存在市值差异大、流动性不足的问题[5] - 优秀生物科技公司港股市值可达上千亿港元，而部分企业市值低迷，交易额集中在少数头部公司，大量中小公司交易额不足[5] - 港股以机构投资者为主，对企业市值有明确要求，部分企业上市后无法为投资者带来合理回报，形成“上市即终点”的困境，导致资金难以回流至一级市场[5] 对创业者的建议 - 当前早已不是拿着商业计划书就能融到钱的阶段，要求创业者必须全职投入，并具备完整的战略规划与执行力[7] - 创业者应主动向投资人传递需求，明确需要哪些资源支持，投资人也应与企业共同制定长期战略，而非只关注短期业绩[7] - 企业需根据自身管线布局、资金状况与市场需求合理规划发展节奏，并非所有企业都要追求上市，合适的并购或商业化路径更为关键[7] - 应避免盲目扩张导致资源浪费，例如有初创公司为迎合投资机构在全国设分支机构，导致创业者精力分散、资金无效利用[7] 对投资人的建议 - 投资人需要做“耐心资本”，生物医药投资周期长，从研发到上市往往需要十年以上，不能追求短期回报[7] - 投资机构应聚焦为企业提供资源支持，避免过度干预企业运营[7] - 2021年投资的部分项目至今仍在临床阶段，需要投资人有足够的耐心[7] 行业核心突破口 - 海外授权、AI医疗及支付体系完善是行业寻求新发展的三大核心突破口[3][8] - 国内生物医药企业研发成功率相比海外更高，尤其是创新药领域已脱离早期“跟随”阶段，但研发产出效率逐年下降，产品同质化严重，医保支付手段较匮乏[7] - 美国创新药市值高的核心在于其完善的商业保险支付体系，而国内主要依赖医保支付，商业保险的托举作用尚未充分发挥，但此情况正在改善[8] 海外授权趋势 - 2023年是国内创新药出海的关键一年，当年海外授权金额达257亿美元，首次超过从海外引进技术的金额[8] - 2025年这一趋势进一步强化，截至9月海外授权金额达到800亿美元，预计2025年全年将超过1000亿美元[8] - 出海能力已成为投资机构关注的重点，是衡量企业竞争力的重要指标[9] - 例如，一家企业的一款临床二期管线授权给海外上市公司，总交易金额高达20亿美元；另一家企业将一款临床三期管线的日本市场权益授权给国际大药企，总交易金额达1亿美元[9] 市场格局转变预期 - 市场格局转变的关键条件或许是未来A股市场对无收入、未盈利的生物科技公司实现正常开放[5] - 预期在未来1至2年内，前期会有政策意见征集等“暖场活动”试探市场反应，资金对信号敏感，将推动一级市场资金链条运转[5]