债务重组进展概述 - 2023年三季度以来，包括世茂、禹洲、佳兆业、旭辉、融创、碧桂园等十余家出险房企密集披露债务重组进展 [1] - 部分企业已完成重组或进入最后阶段：世茂、禹洲及佳兆业分别于7月、8月及9月宣布境外债务重组条件均已获达成，重组方案全面生效 [1] - 旭辉控股于10月拟召开特别股东会审议境外重组行动，意味其距离重组生效仅一步之遥 [1] 债务重组核心特征与驱动因素 - 本轮债务重组的核心特征是从展期转向削债，债转股成为主流选项 [1] - 债务重组加速是多种因素叠加结果，债权人对于债权回收预期有所调整，更倾向于接受重组方案以提高债务清偿率 [1] 大股东资金支持方式 - 多家房企大股东通过不同方式提供实质性资金支持：世茂集团大股东许荣茂将原借给上市公司的合计约80亿港元贷款进行拆分，其中6亿美元转为新长期票据，其余全部转为强制可转换债券 [2] - 融创中国控股股东孙宏斌在2023年首次境外债务重组中，将其提供的4.5亿美元无息股东贷款同步转换为公司股权 [2] - 旭辉控股大股东林氏家族将超5亿港元的股东借款同步转股，并将其持有的约400万美元现有票据全部转换为强制性可转换债券 [2] 大股东维持控制权的方案设计 - 各家企业均致力于在债务重组后维持大股东的控制地位，目标持股区间在20%至30% [3][5] - 世茂集团大股东在全部强制可转债转换为股份后，持股比例将维持在22.8%至28.6%之间 [3] - 禹洲集团大股东通过参与供股将持股比例增加至62.39%，后续债权人债转股后持股比例稀释至38.72%，仍拥有绝对控制权 [3] - 旭辉控股采用组合方案使大股东林氏家族在重组后最终持股比例控制在约25% [3] - 融创中国在二次境外重组方案中设置股权结构稳定计划，约定每100美元新发行强制可转债中，有23美元定向配予主要股东，从而将孙宏斌的持股比例稳定在23%以上 [4] 重组方案的多方共赢效应 - 保持原管理团队稳定有助于维持战略定力与执行连贯性，加速企业从化债求生向经营恢复的关键过渡 [5] - 对金融债权人而言，资本结构更健康且大股东利益与企业深度绑定的公司，其剩余债权回收可能性将显著提高 [5] - 根据测算，随着重组成功后股价修复，融创及旭辉的债权回收率有望从按当下股价计算的20%和13%，提升至80% [5] - 合理的股权结构稳定计划意味着企业经营与债务偿还的核心责任有明确主体，有助于在行业复苏初期稳定经营基本面 [6]