债市基本面分析 - 近期债市出现回暖迹象，基本面与政策面形成支撑，四季度宏观总量压力较大对债市形成支撑 [1] - 7月金融数据表现疲软但市场反应平淡，显示利空预期已被消化，基本面偏离正逐步修复，四季度回归基本面的可能性上升 [1] - 内需仍处于偏弱状态，7月新增贷款触底后仅回归常态水平，社融增长主要依赖政府债支撑且其效应已减弱 [4] - 以房贷利率为代表的社会回报率处于低位，制约国债收益率上行空间 [4] 关税影响评估 - 特朗普威胁对我国加征100%关税，但市场恐慌预期显著低于以往，主流预期认为中美最终会开启谈判 [2] - 美国对多个国家动用关税武器多为谈判筹码，但意图在经济上遏制中国具有实质性，预计中国适用税率将相对偏高 [3] - 美国更可能针对半导体设计等战略行业实施技术限制与封锁，若实质影响导致出口走弱，将加大我国四季度经济压力并对债市形成支撑 [4] 反内卷政策影响 - 反内卷政策限制新增产能，从而限制信贷需求与信用扩张，对宏观经济总量形成压力，短期成为债市支撑因素 [5] - 反内卷引发的上游资源品涨价仅导致产业链利润再分配，未对宏观利率产生明显影响，历史数据显示PPI上行时国债收益率未同步上行 [5][6] 政策与资金面分析 - 央行维持流动性宽松导向未变，近期宽松力度有所加强，国庆节后短期FR007利率及中期同业存单利率出现阶段性下行 [7] 投资策略建议 - 建议关注以十年国债ETF（511260）为代表的中长久期品种，四季度存在配置机会 [1][7] - 当前技术面显现利多突破信号，叠加基本面与政策面支撑，十年国债等中长久期品种性价比凸显 [7]