核心观点 - 四季度煤炭行业业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前估值较低且具备补涨动力 [1] - 迎峰度冬需求可期，预计煤价将环比修复，国内供应增量预期有限对煤价形成支撑 [1] - 反内卷政策落地及国内煤价超预期上涨，内贸煤与进口煤价差有望走扩，继续拉动进口 [1][3] 进口煤量分析 - 1-9月累计进口煤量同比收缩11.1%，但当月同比负增速持续边际放缓，9月同比降3.34%，环比增7.63% [1] - 分煤种看，9月仅无烟煤进口量环比负增长，同比方面仅炼焦煤实现正增长 [1] - 动力煤环比增量主要来自印尼，炼焦煤环比增量主要来自俄罗斯和澳大利亚，褐煤增量来自印尼，无烟煤减量来自俄罗斯 [1] 进口煤价分析 - 9月全煤种进口均价为68美元/吨，同比回落，环比增加2.05美元/吨 [1] - 全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，9月当月炼焦煤、无烟煤和褐煤进口价格均环比增加 [1] 国内供需与进口关系 - 9月国内原煤产量同比维持收缩走势但环比小幅增长，国内缺口对进口煤需求有所提振 [2] - 进口价格走势显示国内需求带动海外价格提升，9月多数煤种进口价已环比上涨 [3] - 国内煤价10月上涨超预期且幅度超过进口煤，预计内贸与进口煤价差将继续走扩，带动进口量提升 [3]