文章核心观点 - 供给端“查超产”政策效果显著，成为推动煤炭价格企稳上行的关键变量和长期积极因素 [1] - 2025年第三季度煤炭价格出现拐点式反弹，带动行业盈利水平环比改善 [1][2] - 预计冬季煤炭供需关系将进一步偏紧，煤价有望保持强势 [6] 供给端政策分析 - 2025年7月国家能源局印发通知，通过“查超产”展开反内卷，政策效果显著 [1] - 2025年7月、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2% [1] - 煤炭供需平衡显著好转，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨 [1] 煤炭价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比上涨18.8% [2] 企业盈利影响 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大 [2] - 部分第二季度已降低履约价格的长协煤企业在第三季度有望保持价格平稳或略微回升 [1][2] - 喷吹煤以市场价交易，第三季度长治地区喷吹煤价格环比上涨9.3%，有望带动相关企业业绩实现较好的环比提升 [2] 产量影响评估 - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内 [3] - 波动较大的中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内 [3] - 考虑煤价由第二季度低位显著反弹带来单位毛利回升，产量对业绩的实际影响较为有限 [3] 成本控制趋势 - 2025年上半年煤价下行，成本控制成为业内关键策略 [4] - 随着第三季度煤价回升，盈利情况好转，预计煤企不会进一步压降成本 [4] - 预计上市煤企第三季度成本端环比第二季度持平或跟随煤价略有回升 [4] 行业周期展望 - 2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [5] - 第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端收缩，煤炭供需或进一步偏紧 [6] - 冬季煤价有望保持强势 [6] 投资标的建议 - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [7] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 [7] - 优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7]