核心观点 - 即将公布的美国9月CPI数据预计将显示通胀顽固 整体CPI同比增速预计升至3.1% 为5月以来最高水平 核心CPI同比预计维持在3.1% 突显出关税和服务业价格的粘性持续阻碍美联储实现2%的通胀目标 [1] - 尽管市场普遍预期美联储将在本月晚些时候降息 但多家机构警告通胀风险仍偏向上行 主要源于关税影响的持续传导和企业未来可能被迫将成本转嫁给消费者 [2][3] 通胀数据预测与构成 - 经济学家预计9月整体CPI环比上涨0.4% 同比增速上升至3.1% 高于2.7%的12个月平均水平 [1] - 核心CPI预计环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 均与8月份持平 [1] - 美国银行指出 关税仍是商品价格通胀的来源 且影响将在未来几个季度持续存在 但二手车价格回落部分抵消了相关波动 [1] - 非住房服务业通胀预计仅小幅放缓 医疗保健和交通等核心服务价格粘性依然很强 [1] - 高盛预计 9月份机票价格上涨提振作用减弱及二手车价格持续疲软 将抵消食品和能源成本上涨 [2] 关税影响的预期与传导机制 - 法国巴黎银行指出 企业在转嫁关税方面相对克制 消费者承担了不到20%的成本 [2] - 法国巴黎银行预计 更实质性的关税传导将发生在9月并延续至2026年第一季度 企业可能在2025年第三、四季度加大传导力度 到2026年第一季度末将大部分成本转移给消费者 [2] - 信安资产管理公司认为 通胀传导迄今比预期温和 可能是由于利润压缩、提前备货和贸易转移等暂时性因素缓冲了冲击 [3] - 随着库存消耗、贸易路线变窄和利润空间收缩 企业可能被迫将更高成本转嫁给消费者 因此上行风险依然存在 [3] - 高盛指出 存在商品价格走软与关税持续影响之间的拉锯战 但关税仍将在明年年初之前持续推高月度通胀 [2] 市场对美联储政策的预期 - 市场以近100%的确定性预计美联储将在下周政策会议上宣布降息25个基点 [3] - 摩根大通同意市场观点 认为需要出现极端的尾部风险才能让美联储按兵不动 [3]