债市整体表现与核心观点 - 今年初以来债市交易逻辑多次切换，长债利率尝试突破前低未果，利率中枢已明显上移 [1] - 10月中旬后受避险情绪和流动性宽松影响，叠加央行重启买债预期升温，债市开启修复性行情 [1] - 2024年年末债市曾“抢跑”降息预期，1个月内将10年期国债收益率压降近40BP至1.60%，后在年内降息10BP背景下回升至1.75%附近 [1] - 受宏观叙事改善影响，债券收益率下行空间受阻，需要更多利多因素落地才能打开空间 [1] - 10月是重要政策窗口期，债市多空因素交织，大幅反弹空间受阻，短期缺乏明显方向性指引 [3] 利多因素分析 - 基本面呈现“弱现实”与“强预期”分化，传统经济增长引擎如地产、基建投资表现乏力，而高技术产业、制造业和服务业表现抢眼 [2] - 传统行业下行对融资需求的拖累难以通过新兴产业增长弥补，社融增速已连续两个月回落，居民和企业贷款延续同比少增，实体融资需求处于磨底阶段，对债市形成底部支撑 [2] - 资金面在央行呵护下维持宽松格局，市场对央行重启买债仍有期待 [2] - 四季度债市供给压力环比减弱，政府债剩余发行额度约2.1万亿元，较三季度的3.7万亿元明显减少 [2] 利空因素分析 - 通胀数据显示9月国内PPI同比降幅收窄至-2.3%，核心CPI同比上涨1%，通胀处于筑底回升状态，市场对通缩的定价已明显减弱 [3] - 从资产比价看，今年以来债券性价比降低，导致新增资金进入股市概率大于债市，债市面临增量资金较少、存量规模下降的压力 [3]