财务业绩表现 - 公司上半财年（1HFY26）营收同比下降5.8%至122.99亿元人民币，净利润同比下降9.7%至7.88亿元人民币 [1][2] - 第一和第二财季总销售额分别出现中单位数（MSD）和高单位数（HSD）的同比下降 [2] - 尽管面临结构性疲软，毛利率仍保持稳定在41.0%，与上年同期的41.1%基本持平 [2] - 净利润率同比小幅下滑0.3个百分点至6.4% [2] 成本控制与运营效率 - 上半财年净关闭332家门店，总门店数量减少至4,688家，同比下降19% [2] - 员工人数同比减少16%，租金支出同比下降12% [2] - 负经营杠杆得到有效控制 [1][2] 全财年指引与复苏路径 - 公司重申全财年净利润持平及净利润率改善的指引 [1][3] - 这意味着下半财年净利润需实现约23%的同比增长，部分原因是上一财年基数较低 [3] - 公司致力于通过全渠道（如门店直播）进行扩张，以缓解线下销售疲弱的影响 [2] 品牌依赖与市场风险 - 来自耐克和阿迪达斯的收入贡献同比增加0.9个百分点至87.9%，品牌集中度风险较高 [4] - 耐克在2025年9月的最新更新中预计大中华区市场的复苏需要更长时间，这为公司的销售带来不确定性 [4] - 尽管耐克将增加产品供应并与公司合作在中国开设Nike ACG独立门店，但预计2025年下半年及2026年跑步和户外品类竞争激烈，可能再次影响复苏时机 [4] 估值与评级 - 基于14倍2027财年预期市盈率（此前为14倍2026财年预期市盈率）及港元兑人民币汇率0.92（此前为0.93），目标价上调至3.5港元 [7] - 股息收益率超过9%，在中国消费类公司中具有吸引力 [6] - 分析师对2026至2028财年的每股盈利预测分别下调2%、5%和1%，以反映线下门店面临的挑战以及行业和公司复苏速度慢于预期的假设 [5]