市场行情回顾与风格切换 - 三季度美元指数震荡偏弱，全球资产价格建立在弱美元逻辑之上，新兴市场股指跑赢全球，A股创业板、恒生科技等成长属性资产占优 [2] - 进入10月市场波动率加剧，高低风格切换频繁，前期强势的科技成长类资产出现显著下跌 [2] - 中国权益资产行情已棋至中盘，低估值修复带来的第一波赔率机会体现充分，后续投资者将更关注基本面变化带来的胜率机会 [2] 流动性驱动因素分析 - A股仍处于下有底上有弹性阶段，从7月开始存量加仓是最主要增量资金，市场融资融券余额攀升至2万亿元以上 [2] - 融资市值和融资交易占比未快速上升，保险等中长线资金持续配置权益，保障股市存量流动性下限 [2] - 未来流动性将从存量驱动转为增量驱动，外资流入和居民存款搬家是后续两大主力 [3] - 下半年至2026年，固收理财到期后收益预期下降，存款搬家蓄水池水位可能提升，助推A股上行 [3] - 美联储降息周期开启、人民币升值预期提升，中国资产有望重获外资增配 [3] 企业盈利基本面展望 - 上市公司ROE在底部稳住后开始蓄势，并出现结构性改善积极信号 [3] - 上市公司杠杆率逐渐稳定，结束了2020年至2024年的连续去杠杆周期，显示微观企业信心转向积极 [3] - 尽管资产周转率仍对ROE形成拖累，但随着反内卷政策推进，供需失衡矛盾有望缓解 [3] - 宏观方面PPI跌幅持续收窄、工业企业盈利能力低位修复，为下一轮盈利扩张周期打下基础 [3] 未来市场驱动与结构性机会 - 多重因素推动美元走弱，新兴市场流动性仍然宽松 [4] - 全球制造业周期修复带动出口预期强化，结合中国反内卷政策稳步推进，推动A股盈利周期修复 [4] - AI产业趋势加速、铜金银钴稀土等金属供给逻辑延续、固态电池机器人等新产业催化不断，周期和科技成长搭台的景气主线支撑结构性机会 [4]