核心观点 - 拉尼娜现象导致的冷冬预期与反内卷政策下的供应收缩共同作用，推动煤炭价格超预期上涨，行业基本面稳中有进 [1][2] 天气与需求 - 拉尼娜现象持续存在，预计导致2025年冬季我国中东部地区气温偏低，冬季偏冷概率显著增加，提振供暖耗煤需求 [1] - 10月国内出现“南热北冷”天气，南方高温与北方气温骤降极大拉动耗煤需求 [1] 价格表现 - 近期动力煤现货价格持续回升，环渤海5500K煤价较6月低点大幅反弹 [1] - 截至2025年10月24日，北方黄骅港Q5500平仓价为780元/吨，较前一周上涨22元/吨 [1] 国内供应 - 反内卷政策影响下，7月、8月全国煤炭产量分别为3.8亿吨、3.9亿吨，明显弱于过去一年半的月均产量（约4亿吨） [2] - 8月份规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月增加1000万吨 [2] - 预计第四季度受“查超产”影响，全国产量将小幅环比下降，9-12月单月产量预计维持在3.9亿-4亿吨 [2] - 预计全年产量约为47.5亿吨，同比下降3000万-5000万吨，安全生产检查与反超产政策限制主产区产能释放 [2] 进口供应 - 2025年10月前二周，全球发往中国的煤炭发运量为985.39万吨，环比9月同期下降14.4% [2] - 2025年10月前二周发运量较去年10月同期的1749.32万吨同比下降43.7% [2] 市场资金动向 - 全市场唯一的煤炭ETF（515220）近10个交易日中有7日录得净流入，共计流入资金超10亿元，显示场外资金进场积极 [2] 后市展望 - 反内卷政策力度有望持续加强，叠加冬季需求上扬，供给端扰动短期内无法消除，煤炭价格或持续保持强势 [2]