市场表现 - 本期信用债表现偏强，信用利差以收窄为主，普通信用债表现优于银行二永债[1] - 普通信用债收益率全面下行，长端下行幅度更大，5年期AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别下降5.27、6.27、7.27、12.27个基点[1] - 银行二永债收益率以小幅上行为主，仅部分3年期和5年期二永债信用利差小幅走阔[1] - 7年期AAA级中票、城投债、二级资本债、永续债的信用利差分别收窄9.35、9.94、5.14、5.13个基点[1] - 本周产业债换手率小幅提升，城投债和二永债换手率出现下降[1] 市场环境与政策展望 - 债市10月至11月可能进入阶段顺风期，但公募赎回费新规尚未落地，市场博弈气氛较浓[1] - 四季度仍有5000亿元政策性金融工具和5000亿元政府债结存限额，进一步出台刺激政策的概率不大[1] - 央行在四季度降息或重启国债买入操作的概率均不高[1] - 四季度潜在的最大利空是公募基金赎回费新规，新规未落地则利空尚未完全出尽[1] - 金融体系仍然缺乏长期资金，同业存单利率处于1.65%至1.70%区间[1] 信用债需求与资金面 - 流动性宽松状态下，中短端信用债确定性较高[1] - 信用债需求端增量资金可能减少，理财和场外基金负债端面临压力，对信用债的需求支撑不足[1] - 随着第二批科创债ETF落地，信用债ETF扩容增速可能放缓，来自信用债ETF的增量资金可能减少[1] - 2026年初保险将全面实施I9新会计准则，可能导致保险对二永债的配置力量减弱，政策对银行永续债的负面影响可能大于二级资本债[1] 投资策略 - 建议对信用债继续控制久期，中短端下沉和套息加杠杆的策略占优[2] - 套息空间仍处于今年以来的相对高位，但10月以来中短端信用利差空间明显压缩，二级市场偏强行情难以延续[2] - 短期内可更多关注3年左右信用债一级市场的参与机会[2] - 平安公司债ETF（511030）规模逆势增长1.02亿元，产品定位短久期（1.94年），静态收益率当前为1.95%，近1周平均贴水仅2个基点，今年以来回撤为-0.50%[2] - 今年债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，近1周平均贴水为-0.03%，本轮调整回撤为-0.5018%[2]