研报核心观点 - 美银证券重申长城汽车“中性”评级，目标价由19.5港元下调至18港元，预期估值已趋向合理 [1] - 研报计及第三季业绩及最新车型推出时间表，调整了公司未来几年的销量、毛利率及盈利预测 [1] 财务表现分析 - 第三季度收入为610亿元人民币，同比增长21%，环比增长17%，主要受销量及产品均价提升带动 [1] - 第三季度盈利同比下跌31%，环比下跌50%，略逊预期 [1] - 若剔除一次性项目影响，第三季度净利润同比下跌30% [1] - 第三季度毛利率为18.4%，同比下跌1.6个百分点 [1] 业绩驱动与影响因素 - 盈利表现不佳归因于俄罗斯报废税退税8亿元人民币延迟确认，以及期内录得约1.3亿元人民币汇兑损失 [1] - 毛利率下跌主要受坦克品牌销售贡献下降，以及哈弗与皮卡品牌经销商更多回扣的影响 [1] 未来业绩预测调整 - 2025至2027年销量预测分别下调4%、2%及3% [1] - 2026及2027年毛利率预测上调0.2个百分点 [1] - 2025至2027年盈利预测分别下调0.6%、上调3.8%及下调0.1% [1]