2025年煤炭市场复盘 - 2025年上半年煤炭市场表现疲软 核心原因为天气因素导致的需求缺失 叠加2024年第四季度天量进口煤及国内主要产区产量释放导致的库存高企 基本面急转直下 煤价持续跌破800元/吨、770元/吨、700元/吨、650元/吨关口 [1][2] - 2025年6月以来市场格局逆转 夏季用电高峰需求旺季更旺 截至8月累计全社会用电量恢复4.6%增长 证伪市场悲观预期 [1][2] - 2025年7月以来"查超产"政策带动国内产量明显收缩 供需呈现偏紧平衡态势 煤价进入快速上升通道 [1][2] 2026年煤炭市场展望 - 对2026年开启的煤炭新一轮上行周期持乐观态度 核心驱动在需求端 供给端锦上添花 [3] - 需求端 新兴业态如AI、新能源、城乡用电占新增用电贡献大头 电力需求与经济脱敏 有望维持5%以上较好增长 [3] - 供给端 国家能源局聚焦"超产"问题将持续抑制产量向上弹性 海外能源需求高增可能导致进口无增量 预计2026年整体供给较2025年持平 [3] - 判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [1][3] 需求端结构性变化 - 新能源行业步入"降速提质"新阶段 2025年136号文导致6月开始光伏新增装机大幅下降 财政部对风电与核电政策导向从普惠式补贴转向精准化支持 经济性下滑可能导致新增装机增长承压 [3] - 用电总量稳定增长背景下 新能源新增装机下降使火电替代压力见顶回落 煤炭最主要需求方火电需求有望恢复增长 [3] 全球能源视角 - 战略看多全球能源 工业领域深度电气化、AI驱动数据中心快速扩张、全球气候变暖导致极端气候三大领域推动全球电力需求超预期增长 [4] - 欧美发达国家以可再生能源为主的老旧电网体系难以提供稳定电源 叠加极端气候推高需求峰值 煤炭需继续发挥能源"压舱石"作用 [4] - 全球视角下煤炭在欧美国家的出清或已渡过压力最大时期 美国已实现过去10年首次煤炭用量大幅增长 [4]