核心观点 - 香山股份近期8.1亿元定增引发市场对其与控股股东均胜电子之间一系列资本运作是否旨在“规避借壳上市”及“规避分拆上市”监管的质疑 [1] - 均胜电子通过“出售资产、反向收购、增持+定增”的策略，在实现资本套利约5亿元的同时，导致香山股份有息负债激增，财务压力沉重 [1][10] - 公司原实际控制人及其一致行动人进行巨额减持，且减持前公司启动股份回购计划，引发市场对是否损害上市公司及中小股东利益的关切 [1][12] 资本运作与“规避借壳”质疑 - 香山股份向控股股东均胜电子定向增发不超过32,879,402股，募集资金不超过81,179.24万元，全部用于补充流动资金，发行后均胜电子持股比例由29.9992%升至44% [2] - 公司资本运作起点为2020年11月以20.4亿元现金收购均胜电子持有的均胜群英51%股权，该交易构成重大资产重组（相关比例均超200%）但未导致控制权变更 [3][4] - 根据法规，若该重大资产重组完成后36个月内控制权变更将构成借壳上市，而均胜电子恰在2024年底（交易完成近四年后）通过增持及改组董事会获得香山股份控制权，被市场解读为规避借壳及分拆借壳上市监管 [5][6][7] - 香山股份于2023年7月再次以5.1亿元现金收购均胜群英12%股权，持股比例升至63%，市场质疑其与2021年收购是否属一揽子交易，从而影响借壳认定的合规性 [8][9] 控股股东套利与上市公司财务压力 - 均胜电子通过分步增持香山股份至29.8932%股权，累计耗资约12.2亿元，而出售均胜群英63%股权共获现金25.5亿元，即便计入本次定增出资8.1亿元，预计套利空间仍约5亿元 [10][11] - 为收购均胜群英股权，香山股份合计支付25.5亿元现金，导致有息负债从2020年末的14.91亿元激增至2025年上半年末的30.08亿元 [12] - 高昂的利息费用严重侵蚀利润，2024年公司归母净利润为1.55亿元，利息费用高达1.48亿元 [12] 原实控人减持与公司回购 - 公司原实际控制人赵玉昆及一致行动人陈博于2025年7月至8月通过集中竞价及大宗交易合计减持7,199,600股（占总股本5.45%），套现金额分别为1.28亿元和1.09亿元 [12][14] - 赵玉昆进一步计划在2025年9月29日至12月28日期间减持不超过3,915,000股（占当时总股本3%） [15] - 在2025年4月21日，即原实控人披露减持计划前约两周，公司公告拟以6000万元至1.2亿元回购股份，引发市场对回购是否为配合股东减持的质疑 [15]