重要事件点评 - 财政数据方面 通胀改善推高税收同比读数 公共财政支出侧重民生领域 对科技的支持力度边际提升 政府性基金支出保持较高增速 结存限额下达有助于保障四季度支出强度 [4] - 经济数据方面 9月投资和消费读数同比增速回落 投资回落与反内卷推进及资金向化债倾斜有关 消费回落与补贴效应递减及节假日错月有关 [4] - 展望未来 5000亿元新型政策性金融工具有望改善生产和制造业投资结构 实现全年稳中提质增长目标可期 [4] 资金价格 - 统计期内央行公开市场小幅净回笼 资金面整体宽松 DR007略高于1.4%的位置震荡 [5] - 同业存单收益率小幅上行 可能源于季初存款流出导致银行负债端压力增加 同时理财增配存单规模有限 阶段性供过于求导致同业存单收益率与DR007走势背离 [5] 一级市场 - 统计期内利率债共发行96只 实际发行总额7895亿元 净融资额为1760亿元 [6] - 财政部近期从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 资金用途较2024年增加扩投资相关表述 既肯定当前化债进展 也有助于稳定四季度经济运行 [6] 二级市场 - 统计期内国债收益率曲线小幅走平 10年期国债收益率呈震荡格局 [6] - 债市主要博弈两个不确定因素 一是中美关系 二是降准降息预期 后者主要由于三季度经济数据边际回落及双降时间规律 在多重不确定性叠加下债市尚未形成明显主线 [6] 市场展望 - 基本面方面 当前债市对基本面的敏感度不高 基本面偏弱表明实体经济回报率较低 但债券低票息加低波动阶段同样难以提供更高综合收益 [7] - 政策面方面 财政政策增量有延续性 5000亿元地方政府债务结存限额支持化债和扩投资 5000亿元新型政策性金融工具已投放近3000亿元 支持数字经济及人工智能等新兴产业 两笔资金有助于基本面平稳过渡至2026年一季度 [7] - 货币政策方面 央行重启公开市场买债预期较高 可能与赎回费率调整相继出现以平抑债市波动 [7] - 资金面方面 月末资金或有边际收紧 但不改整体宽松格局 [8] - 步入四季度债市情绪较三季度有一定修复 但呈现横盘震荡格局 主线方向不明晰 利率债依然是弱势资产 [8] - 后续若贸易关系缓和及风险偏好抬升 利率曲线仍有陡峭化上行风险 若在贸易摩擦及A股估值较高等因素影响下市场风险偏好降温 利率债则有望阶段性修复 但对修复空间不宜过高估计 修复后或转为震荡 [8]